业绩增速符合预期，业绩增长主要受益于市场活跃度提升及基金保有量规模增长。公司2021年全年实现营收/归母净利润131亿元/85.5亿元，yoy+58.9%/yoy+79%；加权平均ROE22.1%；EPS为0.83元，yoy+73%。

    　　公司21Q4净利润23.2亿元，yoy+68%/qoq-7.5%。证券业务/信息技术服务业务（天天基金）收入分别为76.9亿元/54.0亿元，yoy+54.3%/+66.8%，收入占比58.7%/41.2%。公司净利润率升至65.3%，yoy+7.33pcts。我们判断随着公司收入增长，利润率持续提升，将实现规模效应。

    　　基金销售保有规模高增，市占率持续提升。2021年公司基金认（申）购（含定投）交易/基金销售额/单笔销售金额分别达3.7亿笔/2.24万亿元/5977元，yoy+87.2%/+72.5%/-7.9%；非货公募基金销售规模1.34万亿元，yoy+91.7%，单笔销售额4214元，yoy-1.33%。期末，天天基金非货公募基金保有规模6739亿元，市占率8.1%，位列第三；日均活跃访问用户数314.7万，交易日/非交易日日均活跃访问用户数分别达394.81/155.12万。

    　　受益于市场活跃度提升，东方财富证券业绩实现高增长，经纪和两融业务市占率继续提升。1）经纪业务净收入46亿元，yoy+51.6%，增速高于沪深两市股基成交额（yoy+25.3%），我们预计股基市场份额提升至4.16%。2）期末两融余额为416.6亿元，yoy+41.7%，市占率为2.27%，yoy+0.46pct。我们认为，随着公司可转债转股后资本金得到补充，两融等用资类业务市占率有望提升。3）自营业务贡献业绩弹性。2021年公司实现自营投资收入10.1亿元，yoy+221%，年化投资收益率约为3.34%。

    　　投资建议：预计东方财富2022-2024年归母净利润分别为106.39/133.24/165.29亿元，yoy+24.4%/+25.2%/+24.1%，当前股价对应2022年PE为27倍，处于历史中枢以下水平。公司为财富管理赛道核心标的，竞争优势明显，增长潜力优于同业，有望迎来估值修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：证券市场景气度波动，基金代销行业竞争加剧，政策风险。