事件：东方财富公布2021年年报，实现营业收入130.9亿元，同比+58.97%，实现归母净利润85.5 亿元，YoY+79%。每股收益0.83 元/股，同比+72.92%。

    　　加权平均ROE 为22.11%，同比+4.22pct。

    　　点评：

    　　基金代销和经纪业务拉动业绩大增。2021 年实现营业收入130.9 亿元，同比+58.97%，归母净利润85.5 亿元，YoY+79%，略超预期，主要因为基金代销交易额和保有规模大幅增长，电子商务业务收入大幅提升。

    　　同时经纪业务股票交易量和两融规模同比大幅增加，证券业务相关收入实现同比大幅增长。此外，规模效应下公司销售费用和管理费用大幅下降，2021 年销售费用率同比-1.37pct 至4.98%，管理费用率同比-3.7pct至14.12%。

    　　证券经纪业务和两融业务市占率进一步提升。2021 年证券业务实现营收76.87 亿元，同比增长54.3%。经纪业务：得益于市场交投活跃，东财凭借强大的流量优势和转化能力，2021 年东财经纪业务手续费及佣金净收入为45.97 亿元，同比+51.6%，远超全年市场日均股基交易额（10583.74 亿元）的同比增速YoY+24.8%，我们测算经纪业务市占率为4.03%，环比上升8bp，同比上升71bp。融资融券：2021 年东财证券利息净收入为23.2 亿元，同比+51.1%，高于市场两融余额（18322亿元）同比增速YoY+13.2%，预计两融业务市占率2.29%，环比提升7bp，同比提升44bp，主要受益于经纪业务市占率的提升以及公司发行公司债和可转债持续补充营运资本。东财转3 强赎落地，可转债有望转股进一步补充资本，并降低负债成本，两融市占率有望进一步提升。

    　　非货基保有量增长推动全年代销业务高增。东财代销基金表现亮眼，2021 年基金代销收入为50.7 亿元，同比+71.23%，主要受益于保有量的提升。2021 年全市场新发权益基金20315.6 亿份，同比+1.5%，占新发基金的69.4%。此外，根据行业协会保有量数据，四季度天天基金保有量继续提升。截止2021 年四季度，天天基金股票+混合、非货基保有量分别环比+10.9%、+16.5%至5371 亿元、6739 亿元，市占率环比分别提升0.3pct、0.2pct 至6.3%、4.2%，且首次超越工行保有量位居第三，仅次于蚂蚁。鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步巩固。尽管2022 年年初以来新发基金发行遇冷，截止2022 年3 月18 日，全市场新发权益基金仅1022.3 亿份（VS2021 年1-3 月新发权益基金9016.4 亿份），市场对基金规模增长的担忧演变成对公司基本面的担忧。我们认为，考虑到东财后端收入占比超过60%，当前新能源基金的热度消退不改未来居民财富管理需求提升、资金入市的大趋势，非货基保有量增加提升尾佣将拉动基金销售收入稳步增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，公司不惧新发基金遇冷影响。东财转3 强赎落地，压制公司股价的因素得以解除。不考虑转股影响，我们预计2022-2024E 净利润分别为99.4/123.2/141.3 亿元，对应2022-2024EPE 为 27.1x/21.9x/19.1x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。