事件： 4 月22 日，公司发布2022 年度第一季度报告，实现营业总收入31.96 亿元，同比增长10.61%；归属于上市公司股东的净利润21.71 亿元，同比增长13.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.04 亿元，同比增长5.34%，符合市场预期。

    2022Q1 弱市下仍稳健增长，佐证公司持续成长性。1）2022Q1，根据Wind 数据统计，沪深两市股票成交金额总计约58.50 万亿元，同比增长6.48%；截至2022 年3 月，融资融券余额约为1.67 万亿元，同比增长约1.09%；指数上来看，2022 年1-3 月，Wind 全A 指数累计约下跌14%，整体证券市场景气度相比2021 年减弱。2）基金方面，根据Wind 数据统计，2022Q1 新成立基金份额总计约2656.05 亿元，同比下降约74.77%；其中新成立偏股型基金份额约为1698.74 亿元，同比下降约82.02%。在市场环境等多种因素影响下，新发基金规模出现较大波动。另一方面，在存量规模上，根据证券投资基金业协会披露数据，截至2022 年2 月，我国公募基金份额约为23.20 万亿份，同比增长约23.87%；其中开放式股票型及混合型总计约为5.86 万亿份，同比增长约24.15%，或成为基金代销业务保持稳健的重要支撑。3）报告期内，公司实现营业收入31.96 亿元，同比增长10.61%；归母净利润21.71 亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润20.14 亿元，同比增长5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371 亿元，季度环比增长10.95%；非货币市场公募基金保有规模为6739 亿元，季度环比增长16.53%，再次成为排名前十的代销机构中增速最快的平台。天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。

    经营性现金流同比减少111%，预计主要系投资债券增加。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约-3.52 亿元，同比减少110.56%，主要系交易性金融资产规模增加。同时，经营性现金流流出项中，为交易目的而持有的金融资产净增加额约为182.32 亿元，同比增加约46.89%。2）截至2022 年3 月，公司交易性金融资产约为536.33 亿元，同比增长59.76%，主要系投资债券增加；同时，2022Q1，公司实现投资收益4.47 亿元，同比增长175.75%，主要系债券投资收益同比增加。

    费用增速整体平稳，研发投入持续增强。1）报告期内，公司实现销售费用1.14 亿元，同比降低26.61%；占收入比例为3.57%，相比上年同期降低1.81 个百分点。管理费用5.07 亿元，同比增长26.07%；占收入比例为15.86%，相比上年同期提升1.95 个百分点。2）研发费用2.29 亿元，同比增长93.94%；占收入比例为7.15%，相比上年同期提升3.07 个百分点，主要系公司加大研发投入。

    资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000 万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind 数据，公司历史PE 估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.4.22 日为2755 亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。

    维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024 年公司营业收入分别为163.84 亿元、198.84亿元及245.85 亿元，实现归母净利润分别为106.76 亿元、131.93 亿元及167.42 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。