核心观点：

    　　公司一季报业绩符合预期。2022 年Q1 单季度营业总收入31.96 亿元，同比+10.61%。实现归母净利润21.71 亿元，同比+13.63%。扣除政府补贴，扣非经常性损益的净利润同比+5.34%。单季度实现EPS 0.17 元，加权平均ROE 4.33%，较去年同期减少1.27 pct。

    　　经纪业务稳健增长。2022 第一季度全行业AB 股成交额58.44 万亿元，同比+6.71%。据财报，公司Q1 手续费及佣金收入13.5 亿元，同比+28.93%，超越行业。（1）公司经纪业务具有超越行业的β，2022Q1 我们测算东财经纪业务市占率为4.35%左右，受益于流量优势，未来将持续提升。（2）2022Q1 公司实现利息净收入6.06 亿元，同比+37.22%。

    　　受市场波动、新发基金低迷影响，公司代销收入下滑。公司实现基金代销收入12.40 亿元，同比-11.46%。（1）公募基金存量：据wind 数据，2022 年Q1 基金资产净值达25.78 万亿元，同比+18.55%。3 月末，中证500 较年初下跌14.06%。故Q1 基金规模的增长是来自于份额的增长，而非净值增长。我们预计东财后端收入稳健小有增长。

    　　（2）一季度新成立基金386 只，同比-9.39%；份额为2694.71 亿份，同比-71.87%，影响东财前端流量收入。新发基金低迷受市场波动影响较大，短期波动不改财富管理赛道长期投资价值。我们持续看好东财发挥流量优势带来财富管理市占率提升。

    　　盈利预测与投资建议： 短期市场波动较大，行业新发数据暂时低落，长期看好厚雪长坡的财富管理赛道。居民财富由投资性房地产和非标理财转向标准化净值型产品的过程仍在持续，内部结构性变化不改赛道投资价值。东财2022Q1 交易性金融资产同比+ 135.57%。业务逐步转向重资产，对公司估值有一定压制。预计公司2022-2024 年净利润93.36、117.77、141.86 亿元，考虑公司成长性与历史估值，给予公司合理价值28.40 元/股，对应2022 年40xPE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑。