报告导读

    证券业务仍处于上升通道，平台流量优势继续兑现。

    投资要点

    数据概览

    22Q1 东方财富实现营业总收入32.0 亿元，同比增长10.6%；归母净利润21.7亿元，同比增长13.6%；加权平均净资产收益率4.33%（未年化），同比下滑1.27pct，业绩符合预期。营业总收入分业务条线来看，基金代销（营业收入）占比约39%，同比下降11%；经纪业务占比约42%，同比增长29%；两融业务占比约19%，同比增长37%。

    基金代销业务逆市体现韧性

    22Q1 东财实现营业收入（主要是基金代销收入）12.4 亿元，同比下滑11%。

    22Q1 资本市场表现疲软、新发基金遇冷，新发基金数量和份额分别同比下滑33%和77%，但东财的代销收入下降程度远低于新发基金下滑程度，判断归因代销基金收入中约6、7 成来自尾佣，体现出东财代销业务的韧性。

    截至21Q4 末，天天基金股票+混合/非货基金保有量规模5,371/6,739 亿元，市占率为6.3%/4.2%，分别环比提升0.2pct/0.2pct，天天基金股票+混合型基金保有规模的排名也超越工行前进到第三名。东财通过财富管理生态圈所积累的流量优势继续巩固公司代销能力，长期继续看好代销业务发展。

    经纪两融业务仍处上升通道

    经纪业务：22Q1 东财实现手续费及佣金净收入（主要是经纪业务手续费及佣金净收入）13.5 亿元，同比增长29%。22Q1 全市场日均股基成交额同比增长7%至1.1 万亿元，东财经纪业务收入增速远超市场成交额增速，判断归因东财股票经纪业务市占率继续提升，成长性凸显。

    两融业务：22Q1 东财利息净收入同比高增37%至6.1 亿元，主要系两融利息收入增长所致。22Q1 末东财融出资金余额为397 亿元，市占率同比提高0.39pct至2.37%，随着可转债募集资金的有效利用，两融市占率将继续处于上升通道。

    加大研发投入巩固平台优势

    22Q1 东财研发费用同比高增94%至2.3 亿元，占总营收比重同比提高3.1pct至7.2%。公司持续加强研发技术投入，优化资讯互动平台、数据管理平台，提高科技赋能业务能力，巩固互联网金融平台的“护城河”。

    盈利预测及估值

    东财22Q1 业绩在逆市中体现韧性，经纪、两融业务仍处于上升通道，平台流量优势继续兑现。预计2022-2024 归母净利润同比增速分别为13%/23%/22%，对应EPS 分别为0.88/1.07/1.31 元每股，现价对应PE23.80/19.42/15.96 倍。给予2022 年40 倍PE，对应目标价35.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。