事件：东方财富于2022 年6 月3 日发布公告，公司子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格，并已获核准。东方财富证券自批复之日起 6个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务。

    投资要点

    东财证券获基金托管资格，公司机构业务更上一层楼：1）东财证券即将开展基金托管业务：东财证券取得证券投资基金托管资格后，目前（截至2022 年6 月2 日）共有29 家券商取得该资格。基金托管牌照允许金融机构对外开展基金托管业务，可向其代理的公募、私募基金收取托管费。2）基金托管业务为财富管理重要业务之一，且持牌券商机构业务较强：基金托管是金融机构的基础业务之一，与其他财富管理业务（如基金代销、经纪业务、两融业务）存在紧密联系。拥有此牌照表明券商的机构业务在行业中处于领先地位，而无此牌照且无外包业务牌照的券商将会面临无法开展PB（主经纪商）业务的风险。

    监管层引导基金托管业务竞争，专业程度高、服务优质金融机构有望受益：1）基金托管规范逐步加强：证监会及银保监会于2020 年7 月联合发布了《证券投资基金托管业务管理办法》，基金托管行业监管不断加强；在资本市场机构化大趋势下，规范基金托管，防范野蛮生长，切实保护投资者合法权益为监管的出发点。2）券商托管牌照加速发放，银行托管牌照发放重启，鼓励基金托管市场竞争：2022 年以来，监管层向苏州银行发放了同一牌照，为8 年来首次向中资银行重启托管牌照发放；此外，2020 年来监管层向券商发放托管牌照的速度进一步加快，2020-2022 年达11 张，是2017-2019 年发放数量的近3 倍。我们认为，这是监管层面鼓励和引导基金托管业务的行业间及行业内竞争的举措，未来能够向基金客户提供更专业高效服务且费率上具有优势的机构有望获取更多的市场份额。

    托管业务有望小幅提升东财营收+拓宽机构客户：1）券商托管基金费率低于银行托管费率：据Wind 数据，2021 年持牌机构托管基金资产总额为25 万亿元，行业托管费用合计为289 亿元，行业托管费率约为0.11%；其中银行/券商托管资产总额分别为24.70/0.52 万亿元，托管费率分别为0.12%/ 0.07%。券商因托管业务较少而不具备优势，故券商托管费率低于行业平均水平。2）银行占据基金托管行业绝对份额，券商托管龙头为国君：截至2021 年末，银行托管基金资产市占率为97.96%，其中工商银行市占率最高达14.75%，托管资金规模为3.72 万亿元，托管费用51 亿元（占比营收0.55%）；券商中，国泰君安托管基金规模排名第一（1382 亿元），赚取托管费用0.97 亿元（占比2021 年营收0.23%，托 管费率为0.07%）；3）东财具有权益基金细分领域优势，与机构客户建立长期合作：券商结算模式推行利于提高券商托管业务的竞争优势，且东财作为互联网券商龙头，托管牌照叠加基金代销优势，有望拓宽公募及私募基金机构客户。4）预计托管业务将小幅提升公司营收：由于2022年以来股票市场面临较大冲击，我们假设2022 年底股票+混合保有量增速为15%，2023-2024 增速恢复，CAGR 假设为25%；其他非货币基金增速较稳定，假设增速为25%，按照2021 年底全市场股票+混合公募基金及其他非货币公募基金保有量、东方财富市占率和行业平均托管比例与托管费率进行估算，托管业务有望增加公司2022-2024 年收入0.36/1.09/2.17 亿元，预计对公司营业收入产生0.25%/0.61%/0.98%的正向贡献。

    盈利预测与投资评级：基于以上分析，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测为101.74(101.50)/130.84(130.12)/164.92(163.45)亿元，同比分别+18.95%/+28.60%/+26.05%，对应2022-2024 年EPS 达0.77/0.99/1.25元；当前市值对应2022-2024 年P/E 分别为29.65/23.06/18.29 倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）市场活跃度下滑；2）疫情控制不及预期；3）宏观经济下滑。