证券子公司获得基金托管资格，维持“买入”

    6 月2 日公司公告，子公司东方财富证券的证券投资基金托管资格已获核准，东方财富证券自批复之日起6 个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务。我们认为随着子公司获得基金托管业务资格，基金托管业务有望与基金代销业务形成良好的协同效应，公司整体的基金销售业务有望与基金托管业务共同发展。我们预计，2022-2024 年EPS 分别0.83/1.08/1.43 元，可比公司2022 年平均估值36.6xPE(Wind 一致预期)，给予公司2022E 36.6xPE，对应目标价30.39元（前值25.62 元），维持“买入”评级。

    基金托管业务以银行为主，关注基金销售领域头部厂商

    据，2021 年基金托管人托管基金资产/托管费共25.2 万亿元/289.4 亿元，其中银行共24.7 万亿元/285.6 亿元，占98.2%/98.7%。在基金托管市场中，银行占据主导地位。近年来券商积极参与，较早获得牌照的券商托管规模高速增长，2018-2021 年券商托管费/托管基金资产的复合增速达35%/38%。另一方面，新兴参与者持续加入市场，2020 年初至今已有11家券商获得业务资格。据基金业协会，截至22Q1 前100 名代销机构中，银行的非货币基金保有规模占比48.8%（同比-9pct），代销市场格局趋于分散。我们认为基金销售领域兴起的厂商或凭借流量优势，进一步拓展托管市场。

    布局基金托管+基金代销，协同效应有望逐步显现

    随着东方财富证券获得基金托管资格，东方财富在基金相关业务方面形成了代销+托管的完整布局，我们认为后续协同效应有望逐步显现。一方面，基金代销业务有望为托管业务引流。截至22Q1，从非货币基金保有量看，东方财富旗下天天基金/东方财富证券为6175 亿元/61 亿元，为公司托管业务的发展打下良好的基础。另一方面，托管业务的发展有望进一步推动代销业务的增长。基金托管业务包括清算交割、保管资产等，托管业务的发展有助于进一步强化对基金公司的服务能力，与基金公司的合作进一步加深有助于代销业务的发展。

    基金相关业务有望持续贡献增长动力，维持“买入”评级

    证券子公司获得基金托管业务资格，未来随着基金托管业务的开展，有望与公司旗下的基金销售业务形成良好的协同效应，基金相关业务有望持续为公司贡献增长动力。维持盈利预测， 预计2022-2024 年收入为169.90/222.51/292.67 亿元，归母净利润为109.71/142.43/189.08 亿元。

    风险提示：市场交易量不及预期；新发基金规模持续下降。