再添金融牌照，东方财富获得基金托管资格。东方财富于6 月3 日发布公告，子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格，东方财富证券自批复之日起6 个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务。

    　　基金托管近300 亿市场，银行占据绝大部分市场份额。基金托管业务主要为对外开展安全保管基金财产、办理清算交割、复核审查净值信息以及开展投资监督等托管业务，目前共有58 张牌照，其中银行、券商各有29 张。根据Wind数据，2021 年基金托管资产25.2 万亿元，托管费用合计289 亿元，同比增长44%。若按照费用结构看，银行系收取的托管费用达到285.6 亿元，其中工行、建行、中行，托管费用收入分别为51.5、45.8、33.9 亿元，3 家机构的托管费率基本在0.15%左右；而券商收取托管费用加总仅为3.8 亿元，其中国泰君安、招商证券、广发证券分列前三，费率平均在0.08%左右。

    　　基金托管与代销业务协同，渠道优势提升牌照价值。考虑到托管的业务属性，除了金融机构属性的差异外，渠道能力是构成托管牌照价值的核心竞争力。根据中国基金业协会数据，截至2022Q1，东财旗下的天天基金拥有股票+混合型、非货币型基金保有量分别为4639、6175 亿元，均排在全渠道第3 位，仅次于招商银行和蚂蚁基金。公司有望凭借庞大的生态流量（2021 年报披露Dau 超过300 万人）和保有规模，吸引更多托管基金以实现业务充分协同。

    　　财富管理大势所趋，东财打造一站式财富管理平台。东财在保持领先的券商APP 生态流量的同时，持续完善金融牌照布局，拓展自身流量变现的途径。根据2021 年报，能够看到东财在自营、公募基金等领域的探索，从2022Q1 天天基金的保有量变化看，虽然市场整体回调明显，但天天的环比表现优于招商和蚂蚁，也能够证明天天作为专业平台的客户粘性以及自身的运营能力。

    　　投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为102.3 、126.9 、154.0 亿元，当前市值对应22/23/24 年的估值分别为31、25、20 倍，综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性，行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本市场成交额不及预期；基金市场发行及销售不及预期；公司证券业务拓展不及预期。