事件：东方财富发布证券子公司2022年半年度未经审计非合并财务报表，22H1东方财富证券实现营业总收入41.77亿元，yoy+34.2%；实现净利润28.48亿元，yoy+37.5%；净利润率由66.5%升至68.2%，规模效应显著。

    　　经纪业务收入增速远超市场成交额增速，预计市占率持续提升。2022年上半年，东方财富证券的手续费及佣金净收入为24.4亿元，同比增长30.0%，优于上半年沪深两市日均股票成交额的同比增速（yoy+7.6%至9752亿元），占营业收入比重达58.4%。期末，公司代理买卖证券款余额为566.6亿元，较上年末增加28%，预计东方财富证券的经纪业务市占率较21年底提升0.6pct至4.28%。

    　　利息净收入保持增长，两融余额随行就市。2022年上半年，东方财富证券的利息净收入为9.60亿元，同比增长25.4%，占营业收入的23.0%。预计利息净收入增长主要受益于自营持仓中债券的票息收入提升。期末，证券子公司的融出资金余额为371亿元，较上年末下降11.7%，同期沪深两市融资融券余额较上年末下降12.5%至1.6万亿元。我们测算公司两融余额市占率为2.3%，与上年末持平。

    　　自营业务收入逆势增长，收入占比提升。2022年上半年，东方财富证券的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为6.50亿元，同比增长58.6%，占营业收入的比重为15.6%。期末，证券子公司的金融投资规模为586亿元，较上年末增加25.2%，测算的投资收益率（未年化以及未考虑票息收入影响）为1.2%。从21年上市公司披露的数据观察，证券子公司的自营投资几乎以债券和基金投资为主，占比约95%，业绩表现稳定。

    　　投资建议：证券子公司业绩表现超预期，净利润率及经纪业务市占率提升。

    　　上半年证券子公司获得基金托管业务资格，发展的机遇在于公司股票+混合基金保有规模远远领先于传统券商及大多数商业银行，而且券商结算模式的推行也有助于提升其托管业务竞争力。随着二季度以来市场持续回暖，我们预计公司基金业务收入也有望迎来改善，公募基金保有量规模有望实现环比提升。我们预计东方财富2022—2024年归母净利润分别为94.75亿元、121.44亿元和152.31亿元，同比+10.8%、+28.2%、+25.4%，当前股价对应2022E为31.77倍PE，估值处于历史低位水平，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：证券市场景气度波动，基金代销行业竞争加剧，政策风险。