事件描述

    东方财富披露证券子公司未经审计2022 年半年报，报告期间东财证券分别实现营业收入和净利润41.77 亿元和28.48 亿元，同比分别增长34.1%和37.5%，半年度ROE 为6.9%，同比下滑1.3pct。

    事件评论

    投资业务驱动业绩高增，交易和两融业务维持稳定上行。2022 上半年东财证券实现手续费及佣金净收入24.4 亿元，同比增长30.0%，利息净收入9.6 亿元，同比增长25.4%，自营收入6.5 亿元，同比增长58.6%，其中自营收入占比同比提升2.4pct 至15.6%，延续前期增长态势。

    经纪及两融业务显著超越行业均值，预计市场份额提升带来盈利韧性远高市场增速。2022上半年市场日均成交额9760 亿元，同比增长7.4%，同期市场月均两融余额1.63 亿元，同比下降4.1%，东财证券2022 上半年佣金净收入24.4 亿元，同比增长25.4%，平均融出资金395.6 亿元，同比提升19.2%。预计公司证券业务市场份额提升仍是驱动业绩上行的主要动力。

    管理成本率进一步下滑彰显公司核心竞争力，自营投资成为重要贡献。东财证券2022 年上半年管理费用率同比下滑1.3pct 至20.9%达到新低，公司成本管理优势带来的规模化扩张能力是中长期成长核心竞争力；东财证券上半年末金融资产规模586.1 亿元，较年初增长25.2%，实现投资收入6.50 亿元，同比增长58.6%，上半年投资收益率略有承压的背景下，预计资产扩张是公司收入上升的驱动力。

    子公司增资短期拖累ROE，中长期打开增长空间。东财证券净资产较年初增长59.1%至508.2 亿元，因此短期ROE 同比下降1.3pct 至6.9%，但由于目前公司仍处于市场份额持续扩张阶段，未来有望借助增厚的资本实力加速证券业务发展。中长期我们仍看好公司在获客端和成本控制端的核心竞争优势，且所处的财富管理赛道仍具备较为确定的长期成长空间，预计公司2022-2023 年实现净利润分别为98.0 亿元和126.1 亿元，对应PE分别为25.2 和19.6 亿元，维持买入评级。

    风险提示

    1、权益市场进一步大幅回调；

    2、资本市场机构化进程放缓。