【事件】东方财富发布证券子公司2022 年半年度未经审计非合并财务报表，2022 年上半年东财证券实现营业总收入41.8 亿元，同比+34.1%；实现净利润 28.5 亿元，同比+37.5%。

    经纪业务收入增速领先市场。2022 年上半年，东财证券手续费及佣金净收入为24.4 亿元，同比增长 30.0%。上半年市场日均股基交易额1.05 万亿元，同比+8.5%，公司手续费及佣金收入增速远高于市场日均股基交易额增速，我们预计公司经纪业务市占率持续提升。

    利息净收入大幅增长，两融余额市占率保持稳定。2022 年上半年，东财证券利息净收入为9.6 亿元，同比+25.4%。上半年末，东财证券融出资金余额371亿元，较上年末下降11.7%，同期沪深两市两融余额较上年末下降12.5%，预计东财证券两融市占率保持稳定。

    自营收入逆势增长，交易性金融资产大幅增加。2022 年上半年，东财证券投资净收益（含公允价值变动）6.50 亿元，同比+58.6%。同期权益市场出现大幅波动，万得全A 累计下跌9.5%。公司交易性金融资产472 亿元，较上年末增加44.1%。

    可转债转股提升净资产，资本实力进一步增强。截止上半年末，东财证券总资产1677 亿元，较年初增长12.0%，净资产508 亿元，较年初增长 59.1%。

    据公司2022 年3 月份公告披露，东财转3 募集资金中158 亿用于补充东财证券营运资金，转股后使公司资本实力进一步增强。

    我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。

    4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。2021 年7 月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

    【投资建议】我们预计2022 年东方财富净利润99 亿元，同比+15.9%。通过分部估值法， 得到合理市值3912-4232 亿元， 对应合理价值区间29.61-32.03 元/股。2022 年7 月15 日股价对应2022E PE 29.9x，PB 4.4x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。