事件

    东方财富公布子公司东财证券2022 年未经审计中报业绩，数据显示公司实现营业总收入41.78 亿元，同比+34.15%；实现净利润28.48 亿元，同比+37.47%，超出市场预期。

    H1 业绩增速超出市场预期，初步测算Q2 环比增速靓丽上半年市场波动，证券业经营压力加大。成交量方面，2022H1 累计日均股基成交量为10646.22 亿元，同比+8.55%，其中Q2 累计股基交易量为10376.9 亿元，环比-4.98%，主要系疫情反复等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022H1 基金发行放缓，同比-59.12%；Q2 以来受市场环境改善，环比+35.07%。

    从业绩归因分析看，东财证券大自营、手续费及佣金收入、利息净收入增速较快，及减值转回所致。细分看，同比分别为+58.60%、+29.96%、+25.38%；其中融出资金（代替两融规模口径）同比约为+1.10%，较Q1环比-6.55%，H1 融出资金的市场份额为2.31%，较Q1 占比略微-0.06PCT。

    投资业务表现优异，主要系投资资产大幅增长；数据显示公司H1 交易性金融资产同比+107.08%，而较Q1 环比-11.91%，其他债权投资规模同比+41.32%。若剔除大自营，净利润同比达+30.44%，折射出公司经营稳健，抗风险能力强，克服了4 月以来的市场巨幅波动，砥砺前行。经初步测算显示，东财证券的营收环比预计有望在+14%以上，净利润环比预计有望达到中速水平。

    结构占比方面，手续费及佣金净收入、利息净收入及大自营净收入占比分别为58.43%、22.99%及15.56%，前两者略有下降，后者占比略有提升。

    初步测算东财集团H1 增速有望保持中高速增长

    结合2021、2022Q1 相关参数，经初步测算2022H1 东财集团营收同比有望达+30%，Q2 环比增速较强。天天基金营收同比有望达+7%；Q2 环比有望达+20.5%。净利润方面，经初步测算，集团2022H1 净利润同比、Q2 环比，东财证券净利润、天天基金Q2 环比均有望达到较高增速水平。

    基金投顾试点牌照+基金托管牌照获批，财富管理业务战斗力不断提升公司获得基金投顾牌照后，有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环，促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。同时，东方财富证券获批证券投资基金托管资格，自批复之日起6 个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务，不断提升财富管理赛道的战斗力。

    公司资本金实力不断夯实，利润率进一步提升在证券公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，增资总额中的33.00亿元作为东方财富证券注册资本，127.05 亿元作为资本公积。增资完成后，东方财富证券注册资本由88.00 亿元增至121.00 亿元。可转债转股显著提升东财证券公司净资产，为业务发展蓄力。截止2022H1，东财证券总资产较年初+12%至1676.65 亿元，净资产较年初+59.1%至508.21 亿元。东财证券规模经济效应亦不断夯实，2022H1 利润率提升近2PCT 达到68.17%。

    估值与投资建议

    在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来。未来随着IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。

    我们判断市场未来持续巨幅调整可能性较低，公司有望保持强劲上升势头。假定市场A 股股基交易量平稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为70%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2022、2023、2024 年的摊薄EPS 分别为0.77、0.94、1.18 元，对应的PE 为29.08、23.85、18.96 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。