事件：8/12，东方财富披露2022 上半年经营业绩，超预期。1H22 东方财富实现营业总收入63.1 亿元，同比+9.1%；归母净利润44.4 亿元，同比+19.2%；1H22ROE （未年化） 8.04%。

    　　其中，2Q22 实现归母净利润22.7 亿元，同比+4.7%，环比+25.1%。业绩超预期。

    　　集团（天天基金+东财证券）权益基金代销保有量市占率升至6.9%，尾佣占代销收入比重提升。1H22 天天基金代销收入22.0 亿元，同比-8%，营收占比35%；其中，尾佣收入约16.6 亿元，同比+6.7%，尾佣占代销收入比重75%，同比+10pct。据中基协数据，2Q22集团（天天基金+东财证券）权益基金代销保有量5352 亿元，同比+20%（市场+0.2%），市占率6.92%，同比+1.33pct（升幅+24%，显著高于蚂蚁基金+2%、招商银行-6%）。

    　　受权益市场波动影响，1H22 天天基金平台DAU 233 万，同比下滑31%；但期末权益基金代销保有量5078 亿，同比+15%，表明加大研发投入后运营效率及客户转化率提升。

    　　同时，1H22 东财证券财富管理转型取得新突破：基金投顾业务正式展业，6 月获批基金托管业务资格，未来将在公募基金券结、投顾等业务发力，代销市占率有望保持快速提升。

    　　经纪业务市占率维持提升趋势，经纪收入同比增约3成，较市场成交量增速快20pct。1H22证券子公司实现营收（含自营业务）41.8 亿元，同比+34%，营收占比约66%。其中，手续费及佣金净收入（以经纪业务为主）24.4 亿元，同比+30%；利息净收入（以融资业务为主）9.6 亿元，同比+25%；投资净收入（投资收益+公允价值变动）6.5 亿元，同比+59%。

    　　1H22 东财证券股基交易市占率约3.87%，净佣金率约2.44bp，经纪收入增速（+28%）显著快于市场成交量增速（+7.6%），经纪市占率仍处于提升通道。1H22 两融业务融出资金368 亿元，较年初-11.6%，增速持平市场，融资业务市占率约2.46%，持平年初。

    　　市场回暖将带来资金业务结构优化，用资收益率有望提升。1H22 公司总资产2194 亿元，较年初+19%；其中，代理买卖证券款905 亿，较年初+42%；交易性金融资产477 亿，较年初+22%。1H22 交易性金融资产中，股票占比0.5%（2.2 亿），基金占比20%，债券占比71%，理财及其他占比9%。公司投资业务年化收益率约2.5%，显著低于两融业务利率（6.2%）；预计后续随市场回暖，客户两融需求提升，将带动整体用资收益率提升。

    　　研发投入同比高增7 成，研发费用率升至7.5%。1H22 公 TY司研发费用4.73 亿，同比+71%，占2021 年研发投入的65%；报告期研发费用率7.5%，同比+2.7pct。

    　　投资分析意见：公司权益基金代销市占率快速提升，财富管理转型持续突破，维持买入评级。维持盈利预测，预计2022-2024E 东方财富归母净利润为96.1、119.2、149.5 亿，同比分别+12%、+24%、+25%，现总市值对应22-24 年的动态PE 为32、25、20 倍。

    　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。