投资要点

    　　东方财富发布2022 年中报，分别实现营业总收入和归母净利润63.08、44.44亿元，同比分别+9.1%、+19.2%；其中，单二季度分别实现营业总收入和归母净利润31.12、22.73 亿元，环比分别-2.6%、+4.7%。

    　　证券业务是上半年业绩增长核心驱动。收入方面，2022H1 金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入22.02 和39.58 亿元，同比分别-8.2%和+22.8%，占比分别为34.9%和62.7%；利润方面，东财证券2022H1 实现净利润28.48亿元，同比+37.5%，占集团净利润比重为64.1%，以集团净利润扣减证券业务净利润反推传统业务净利润，2022H1 同比略降3.6%至15.96 亿元。

    　　基数效应叠加当期市场波动加大带来申购费下行致使代销收入承压。上半年权益市场震荡加剧，偏股混合型基金指数下跌9.96%，截至2022 年6 月末市场权益类基金存量净值同比+0.2%至7.89 万亿元。截至6 月末天天基金权益类基金保有量同比+15.0%至5,078 亿元，预计报告期内公司尾佣收入继续保持增长；2022H1 公司基金销售规模同比+1.7%至9,922 亿元，其中非货币基金销售规模同比+9.4%至5,838 亿元，预计主要系to B 端债券类基金销量增长，债券类基金费率较低致使申购费下滑叠加基数效应带动公司代销收入同比下降。

    　　经纪业务份额提升和投资业务收益增厚带动证券业务收入增长。2022H1 市场股票成交额同比+6.5%至114 万亿元，其中西藏地区成交额累计市占率提升至3.6%，预计公司经纪市占率较年初+0.4 个pct 至4.2%，带动公司证券经纪净收入同比+28.0%至24.42 亿元；两融业务受制于市场有所下滑，6 月末公司两融业务融出资金较年初-11.6%至368.12 亿元，但市占率较年初略增至2.30%；投资业务收入增厚公司利润表现，2022H1 投资收益+公允价值变动损益合计同比+55.2%至6.37 亿元，主要系同期金融资产头寸同比+148%至590.89 亿元，预计上半年股债市场波动加剧致使公司投资收益率出现明显下滑。

    　　我们看好东方财富在财富管理市场扩容周期中的长期成长价值，市场的贝塔和代销、证券经纪业务市场份额的提升将成为盈利增长的核心推手。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为95.25、120.37、153.79亿元，同比分别+11.4%、+26.4%、+27.8%，对应2022 年8 月12 日收盘价的PE 估值分别为31.8、25.2、19.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。