事件： 8 月13 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业总收入63.08 亿元，同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润44.44 亿元，同比增长19.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.76 亿元，同比增长15.12%，符合市场预期。

    　　22H1 弱市下仍稳健增长，公司成长性持续验证。1）报告期内，公司实现营业收入63.08 亿元，同比增长9.13%；归母净利44.44 亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润41.76 亿元，同比增长15.12%，弱市下仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。2）证券业务方面，2022H1，根据Wind 数据统计，沪深两市股票成交金额总计约114.41 万亿元，同比增长6.32%；截至2022 年6月，融资融券余额约为1.65 万亿元，同比下降2.12%；指数上来看，2022 年1-6 月，Wind 全A 指数累计约下跌9%，整体证券市场景气度相比2021 年减弱。报告期内，公司证券服务业务快速发展，股基交易额较大幅增长，实现收入 39.58 亿元，同比增长22.81%，弱市下超出预期，佐证公司互联网核心券商的优势地位。3））基金业务方面，根据Wind 数据统计，2022H1 新成立基金份额总计约6850 亿份，同比下降约57.76%；其中新成立偏股型基金份额约为393.95 亿份，同比下降约88.62%。

    　　在市场环境等因素影响下，新发基金规模出现较大波动。报告期内，公司金融电子商务业务实现收入22.02 亿元，同比降低8.16%，受市场波动影响略有下滑。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共上线 151家公募基金管理人 14,358 只基金产品，互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申） 购及定期定额申购交易130,282,396 笔，基金销售额为9,922 亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易109,753,298 笔，销售额为5838 亿元。4）根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022Q2，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078 亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有规模为6695 亿元，季度环比增长8.42%。作为第三方头部代销平台，天天基金不仅拥有多年用户资源积累，且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司基金代销业务保持相对稳健，该公司作为互联网资管领军企业，在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下，有望长期受益。

    　　经营性现金流同比增加1201%，主要系融出资金业务影响。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约169.06 亿元，同比增加1200.73%，主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。2）截至2022 年6 月，公司融出资金约为380.39 亿元，同比降低5.91%，主要系融出资金余额降低。

    　　费用增速整体稳定，研发投入稳步提升。1）报告期内，公司实现销售费用2.54 亿元，同比降低14.12%；占收入比例为4.03%，相比上年同期降低1.09 个百分点，规模效应得到体现。管理费用10.51 亿元，同比增长29.16%；占收入比例为16.66%，相比上年同期提升2.58 个百分点。2）研发费用4.73 亿元，同比增长71.10%；占收入比例为7.50%，相比上年同期提升1.78 个百分点，主要系公司加大研发投入。

    　　资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000 万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind 数据，公司历史PE 估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.8.12 日为3033 亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为141.75 亿元、178.66亿元及221.30 亿元，实现归母净利润分别为99.98亿元、129.60亿元及166.25亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险