【事件】东方财富发布2022 年中报业绩。2022 年上半年实现营业总收入63 亿元，同比+9.1%，归母净利润44 亿元，同比+19.2%，EPS 0.34 元，ROE 8.45%，同比-2pct。2022Q2 营业总收入31 亿元，同比+7.6%，环比-2.6%，归母净利润23 亿元，同比+25.1%，环比+4.7%。

    上半年全市场新发行基金规模同比收缩，权益类占比大幅回落。公司代销规模和收入维持行业领先。1）2022 年上半年全市场新发行基金规模0.68 万亿份，在基数较高的情况下同比-58%。其中二季度新发行基金规模回暖，环比+50%，同比-26%。二季度权益类新发基金规模占比大幅下滑至12.7%，环比-44pct。2）公司2022 年上半年基金销售收入22 亿元，同比-8.2%。基金销售额9922 亿元，同比+1.7%，其中活期宝同比-7.5%，非货币基金同比+9.4%。天天基金网日活233 万，同比-31 %。3）截止2022 年二季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模5078 亿元，同比+13.1%，环比+9.5%，行业排名第三，市占率稳步提升，由2021 年第一季度末的5.15%上升至2022 年二季度末的6.39%。

    经纪业务市占率继续提升，自营收入逆势增长。1）证券经纪业务：2022 年上半年东财证券手续费及佣金收入达27.7 亿元，同比+24.4%。2022 年上半年，全市场日均股票基金交易额1.05 万亿元，同比+8.5%，东财证券股基交易额9.64 万亿元，市占率3.93%，持续提升。2）两融业务：2022 年上半年东财证券利息净收入12 亿元，同比+19%；融出资金380 亿元，同比-5.9%，公司两融市占率稳定在2.4%。3）自营业务：公司2022 年上半年投资净收益（含公允价值）6.3 亿元，同比+56.5%；其中二季度投资净收益（含公允价值）4.4 亿元，同比+85%。同期权益市场出现大幅波动，万得全A 累计下跌9.5%。4）公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集总额158 亿元，用于补充东财证券营运资金，进一步增强其综合竞争力。

    持续加大研发力度。公司2022 年上半年研发费用率同比+2.7pct 至7.5%。同时公司管理成本有所提升，销售成本持续压缩。2022 年上半年公司管理费用率同比+2.6pct至16.7%，销售费用率同比-1.1pct 至4.0%。

    我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。2021 年7 月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

    【投资建议】我们预计2022 年公司净利润99 亿元，同比+15.9%。通过分部估值法，得到合理市值3912-4232 亿元，对应合理价值区间29.61-32.03 元/股。2022 年8 月12 日股价对应2022E PE 30.6x，PB 4.6x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。