事件概述

    公司发布2022 年中报，营业总收入63.1 亿元，同比+9%；归母净利润44.4 亿元，同比+19%；半年度ROE 为8.04%,同比-2.42pct。扣非归母净利润41.8 亿元，同比+15%（政府补助同比+202%至3.2 亿元）。

    分析判断:

    分项收入来看，以证券交易佣金为主的手续费及佣金收入同比+24%至27.7 亿元，融出资金利息收入同比+10%至12.2 亿元，投资收益与公允价值合计大增55%至6.4 亿元。以代销基金为主的营业收入同比-8%至23.5 亿元。

    证券交易市占率提升至3.87%，佣金率有明显提升22H1 手续费及佣金净收入同比+24%至27.7 亿元，其中东财证券经纪业务收入同比+30%至24.4 亿元。上半年A 股股票交易额同比+8.5%，公司股基交易额达9.64 万亿元，市占率3.87%；上半年平均佣金率为2.53%%，同比+0.2%%，研究能力提升可能是佣金率提升的部分原因。

    融出资金市占率继续提升，买入返售规模高增公司利息净收入11.8 亿元，同比+19%。其中融出资金利息收入12.2 亿元，同比+10%。东财证券融出资金规模371.0 亿元，同比+1%，市占率2.5%，同比+0.2pct。公司资金充足且融出资金市占率仍大幅低于交易市占率，未来有望继续增长。

    公司买入返售业务规模46.4 亿元，同比+388%，其中44.7 亿元为债券质押式回购业务，风险可控同时提高资金使用效率。

    自营业务规模大幅增长，收益率有所下滑

    投资收益与公允价值变动合计6.4 亿元，同比+55%。可转债转股后公司资本金增多自营规模大幅增长，自营资产规模591.0亿元，同比+85%；上半年股市债市的市场环境同比恶化，公司自营业务年化收益率2.8%，同比降低1.6pct。

    基金销售市场下滑，以代销收入为主的营业收入同比-8%

    上半年基金新发市场降幅明显，股票与混合类基金发行份额合计1905 亿份，同比-85%；市场保有规模同比仍有增长，上半年股票与混合类基金月均净值7.9 万亿元，同比+6%。

    2022H1 公司以代销基金为主的营业收入合计23.5 亿元，同比-8%。其中非货基代销规模5838 亿元，同比+9%，我们预计其中含不少类货基或债基，实际认申费有所下滑。

    基金保有市场份额继续增长。股票与混合类/非货基保有规模分别5078/6695 亿元，分别同比+15%、32%；市占率分别为6.4%、4.1%，分别同比+0.8、0.4pct。

    管理、研发费用增长明显，利润率继续提升

    2021 年下半年公司增员显著，管理费用支出有所增长，2022H1管理费用10.5 亿元，同比+29%，其中二季度管理费用5.4 亿元，环比+7%。2022H1 研发费用4.7 亿元，同比+71%，其中二季度研发费用2.4 亿元，环比+7%。营业成本及销售费用有所下滑。

    公司利润率继续提升，上半年公司利润率（归母净利润/营业总收入+投资收益及公允价值变动）达到61.1%，同比+2pct。

    投资建议

    经纪交易与信用业务市占率继续提升，公司仍处于持续成长期。基金代销环境下行导致基金代销业务承压，但7 月高频数据显示新发市场回暖显著，后续基金销售环境有望好转。

    大财富管理与海外业务资质继续完善，后续想象空间充足。据2022 年6 月公告，东财证券的证券投资基金托管资格已经获批，财富管理业务链条继续延长；据2022 年7 月公告，间接持股的全资子公司“哈富新加坡”拟向新加坡金融管理局申请资本市场服务牌照，海外布局再下一城。

    基于高频数据规律我们略下调公司交易市场份额，同时基于中报公司获得政府补助高于预期相应上调了2022 年利润。相应调整公司2022-2024 年营业总收入143.9/189.2/219.1 亿元的预测至142.0/181.4/211.2 亿元；调整2022-2024 年EPS0.7/1.0/1.2 元的预测至0.7/1.0/1.1 元, 对应2022 年8 月12 日22.95 元/股收盘价， PE 分别为30.8 /23.9 /20.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。