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    近日，东方财富公布2022 年中报，数据显示营收同比+9.13%，归母净利润同比+19.23%；加权ROE 为8.04%，同比-2.42PCT，业绩基本符合预期。

    H1 业绩增速符合预期，Q2 环比有所提升

    上半年市场波动，证券业经营压力加大。成交量方面，2022H1 累计日均股基成交量为10646.22 亿元，同比+8.55%，其中Q2 累计股基交易量为10376.9 亿元，环比-4.98%，主要系疫情反复等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022H1 基金发行放缓，同比-59.12%；Q2 以来受市场环境改善，环比+35.07%。

    业绩归因看，公司营收增长主要系证券业务同比+22.73%所致，投资收益实现了较为平稳中高速增长。总体看，公司单季度净利润释放维持较高态势，边际增速呈现提升趋势。2022Q2 归母净利润同比、环比分别为+25.12%、+4.68%，环比增速转正，扭转了2021Q4 以来环比负增长格局。

    公司利润率保持提升趋势。2020 年、2021Q1、2021H1、2021Q1-Q3、2021年、2022H1 公司净利占营业总收入为57.99%、66.12%、64.46%、64.7%、65.30%、70.45%，其中2021Q4、2022Q1、2022Q2 分别为67.04%、67.92%及73.04%。

    占比方面，证券业务占比呈现边际提升趋势。2022H1、2021 年营收占比分别为62.75%、58.7%；净利润占比分别为64.09%、56.41%。细分看，证券业务手续费及佣金收入占比有所提升，2022H1、2021、2021Q1-Q3、2021H1 分别为43.97%、41%、40.3%、38.58%。而非证券业务营收占比阶段性有所下行，2022H1、2022Q1、2021、2021Q1-Q3 营业收入（主要为电子商务）占比分别为37.25%、38.80%、41.28%、42.04%；天天基金 2022H1、2021 年归母净利润占比为3.30%、2.30%。

    Q2 市场波动企稳，证券业务环比增速提升

    2022H1 证券业务营收同比+22.81%，较去年同比+55.70%下滑。拆分看，增速边际企稳，Q2 营收环比转正至+2.36%，同比+15.30%。2022H1 利息收入、手续费及佣金收入同比分别为+18.99%、+24.39%，增速均较Q1有所下滑。利息收入同比增长22.06%，占比较大的两融利息收入、其他债权投资利息收入同比分别+10.15%、154.42%，其中前者较2021 年融出资金利息收入同比+71.32%有所下滑。

    2022H1 融出资金较年初增速-12.37%，同比-5.39%至380.39 亿元，主要系个人投资者余额同比-5.55%所致；总体下滑幅度小于市场，市占率为2.37%，与2022Q1 持平。

    投资收益大幅增长，主要系投资资产大幅增长。数据显示公司H1 交易性金融资产同比+100.25%，较Q1 环比-11.01%，其他债权投资规模同比+41.32%，有效规避了权益市场巨幅波动风险。若剔除投资收益，调整后净利润同比达+14.78%，折射出公司经营稳健，抗风险能力强，克服了4月以来的市场巨幅波动，砥砺前行。

    月活下降致基金销售营收同比承压，财富管理业务战斗力有望不断提升因市场及基数因素，2022H1 基金销售营收同比-8.16%，较去年同比+109.77%下滑较多，一定程度拖累了集团业绩。基金销售营收呈现承压格局，Q2 营收同比-3.89%、环比-10.54%。截至2022 年6 月30 日，共上线151 家公募基金管理人14,358 只基金产品。公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投） 交易130,282,396 笔，基金销售额为9,922 亿元，同比+1.73% ，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易109,753,298 笔，销售额为5,838 亿元，同比+9.40%，预计主要系 to B 端债券类基金销量增长，债券类基金费率较低致使申购费下滑叠加基数效应带动公司代销收入同比下降；货币基金销售额为4084亿元，同比-7.53%。截至报告期末，天天基金累计基金销售额超过7 万亿元，非货币市场基金保有规模6,695 亿元，权益类基金保有规模5,078 亿元。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为232.85 万，同比-31.11%，其中，交易日日均活跃访问用户数为301.47 万，非交易日日均活跃访问用户数为107.41 万。

    预期公司获得基金投顾牌照后，有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环，促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。同时，东方财富证券获批证券投资基金托管资格，自批复之日起6 个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务，不断提升财富管理赛道的战斗力。

    利润率高位平稳，研发投入占比持续提升

    如前文所述利润率等呈现提升趋势。营业总成本/营业总收入保持稳定态势，2022H1 略微提升至32.49%。2022H1 年营业总成本同比-22.35%，主 要系财务费用减少所致，同比-622.30%，系可转债利息支出同比减少，销售同比-14.12%，管理费用同比+29.16%；研发费用持续增长，同比+71.10%，研发投入占营业总收入比重持续提升，2022H1 较2021 提升近2%至7.50%。

    资本实力提升，打开未来想象空间

    公司完成可转债“东财转3” 转股及摘牌工作，向东方财富证券增资160.05亿元，进一步增强了东方财富证券资本实力。报告期内，东方财富证券完成短期融资券、公募债等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本，为公司业务的持续健康发展提供了资金支持；增资提升了公司的资本实力与综合竞争力，为公司业务的持续健康发展提供了资本助力。

    估值与投资建议

    在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来。未来随着IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。

    我们判断市场未来持续巨幅调整可能性较低，公司有望保持强劲上升势头。假定市场A 股股基交易量平稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为70%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2022、2023、2024 年的摊薄EPS 分别为0.77、0.94、1.18 元，对应的PE 为29.80、24.43、19.42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。