事件：东方财富发布2022 年中期报告。公司实现总营业收入63.08 亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润44.44 亿元，同比增长19.23%；期末净资产收益率为8.04%，同比下降2.42pct。

    　　事件点评

    　　受可转债转股影响，净资产收益率下滑。公司上半年实现营业收入63.08 亿元，YoY+9.13%；实现归母净利润44.44 亿元，YoY+19.23%，基本EPS 为0.34 元，YoY+13.33%。由于160.05 亿元可转债转股影响，公司上半年净资产收益率为8.04%，YoY-2.42pct。

    　　经纪业务市占率持续增加。上半年，得益于公司金融生态的相互导流，客户价值的深入挖掘，东方财富实现手续费及佣金净收入27.74 亿元，YoY+24.39%。公司上半年股基交易额为9.64 万亿元，同比提升明显，经纪业务市占率为4.22%，较2021 年年底提升0.17pct。我们认为，东财证券有望凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等优势，不断提升经纪业务市占率。

    　　两融规模受市场影响有所下降，自营债券带动利息净收入增长。

    　　2022H1，公司实现利息净收入11.84 亿元，YoY+18.99%，主要是由于公司加大自营债券投资带来利息收入的增加。公司融出资金余额受上半年权益市场低迷影响，较去年年末下降12.37%。公司两融业务市场份额略有下滑至2.37%。我们认为，下半年整体权益市场情绪有望回暖，公司两融业务规模将逐步复苏。

    　　日活用户数及销售额同比增长，基金保有量市占率保持稳定。受上半年基金市场低迷影响及客户基金赎回影响，公司金融电子商务业务（基金业务）实现营业收入22.01 亿元，YoY-8.16%。天天基金APP 在客户转化方面及基金销售方面表现持续亮眼，2022H1，APP 日活用户数达337.99 万人，HoH+7.4%；交易日DAU 达424.65 万人，HoH+7.56%。

    　　天天基金上半年基金销售额YoY+1.7%、非货基销售额YoY+9.4%，保持较好增长。在保有量方面，天天基金股票+混合、非货基基金保有规模为5078 亿元，6,695 亿元，QoQ+9%、8%，市占率分别为 8.0%、7.7%，QoQ +0.2pct、-0.1pct。我们预计随着下半年整体疫情趋于稳定，经济逐步复苏，基金市场低迷情况将有所改善。公司凭借完善的金融生态，充分挖掘客户价值，市占率有望持续提升。

    　　加大研发费用投入，可转债降低财务成本。公司研发投入同比+71.10%至4.73 亿元，主要用于拓展和完善生态圈服务、巩固优化用户交互服务，持续加强公司在用户规模和用户黏性上的优势，提高公司整体竞争实力。可转债转股降低公司的财务成本，增厚公司利润。

    　　投资建议

    　　受市场低迷影响，公司基金业务略有下滑，拖累整体业绩表现。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务　　规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。我们预计公司2022-2024 年总营业收入为143.22 亿元/176.27 亿元/213.62 亿元，同比增长9.4%/23.1%/21.2%；实现归母净利润97.4 亿元/126.51 亿元/154.68 亿元，同比增长13.9%/29.8%/22.3%。以 2022 年8 月16 日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为31.04 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。