核心业务收入稳定，股价超跌反映“降费”隐忧，左侧布局时点已至

    2022 年前3 季度公司营业总收入/归母净利润为95.6/65.9 亿元，同比-1%/+6%，单季度营业总收入/净利润32.5/21.5 亿元，环比+5%/-5%，同比-16%/-14%，低于我们预期，其中投资收益和管理费影响较大，核心业务收入相对稳定。证券市占率提升和2 季度基金保有规模的增长驱动公司3 季度营收环比微增，高基数造成同比增速转负。考虑到交易量萎缩和基金净值下跌，我们下修公司2022-2024 年归母净利润预测至87.4/105.2/125.7 亿( 调前94.9/115.5/139.7 亿) ， 同比+2%/+20%/+19%，对应EPS 分别为0.66/0.80/0.95 元。当前股价对应2022-2024年PE 为23.5/19.5/16.3 倍，估值位于历史低位，股价超跌反映“降费”隐忧，关注后续政策面信号和市场数据改善，维持“买入”评级。

    保有量增长带动代销收入环比上升，预计基金市占率保持升势2022 前三季度公司营业收入(基金代销收入为主)35.4 亿，同比-13%，单Q3 营业收入11.9 亿，环比+8%，同比-20%，环比增长主要由2 季度偏股保有规模增长带动，2022Q2 天天基金非货/偏股保有6695/5078 亿，环比+8%/+9%，同比+32%/+15%，市占率4.14%/6.44%。2022 年以来基金市场大幅下跌，对销量和保有规模形成拖累，导致代销收入同比承压。3 季度偏股基金指数下跌13.2%，全市场期末偏股基金保有规模7.16 万亿，环比-9.3%，重回净申购，我们预计天天基金市占率有望延续2 季度的升势。

    经纪市占率提升支撑盈利，管理费和研发费同比明显提升（1）2022 前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元，同比-8.7%，公司手续费及佣金净收入(经纪业务为主)41.7 亿，同比+7.5%，市占率提升支撑收入增长。3季度市场日均股票成交额9156 亿，环比-3%，同比-30%，公司手续费收入14.0亿，环比-2%，同比-15%。预计公司前三季度股票成交额市占率4.01%，较2021年的3.57%提升0.47pct。期末融出资金364 亿，预计两融市占率2.46%（扣除孖展后），较年初+0.03pct。（2）前三季度投资收益(含公允价值变动损益)9.9 亿，年化自营投资收益率2.8%，与中报持平。（3）前三季度销售费用3.7 亿，同比-9.9%；管理费和研发费用分别为16.7/7.2 亿，同比+28%/+50%，3 季度管理费环比多增0.77 亿，增幅明显。

    风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。