事项：

    　　本周东方财富发布2022 年年报，营业总收入124.9 亿元（同比-4.6%），归母净利润85.1 亿元（同比-0.5%）。

    　　评论：

    　　全年总体情况：净利润率提升。全年净利润率提升至68.1%（同比+2.8pct）。

    　　收入端主要是天天基金收入有所下滑。基金代销为主的营业收入46.3 亿元（同比-14.4%）；手续费收入54.2 亿元（同比+0.9%），利息收入24.4 亿元（同比+5.1%）。投资收益+公允价值变动合计11.2 亿元，提升1.1 亿元。成本端：管理费用相对刚性，21.9 亿元（同比增长3.4 亿元）。销售费用由6.5 亿元压降至5.3 亿元（同比降低1.3 亿元），市场下行时获客难度有所提升，公司可能阶段性降低获客速度。

    　　第四季度：业绩同比、环比下滑明显。22Q4 总营收29.3 亿元（同比-15.4%），归母净利润19.2 亿元（同比-17.4%）。主要原因：第四季度市场交投活跃度明显降低，公司各项业务收入均有所下滑。此外，叠加债券市场下行，自营业务投资收益+公允价值变动1.2 亿元（同比-69.5%、环比-67.8%）。

    　　经纪业务：市占率及佣金率均有提升。全年手续费及佣金收入54.2 亿元（同比+0.9%），22Q4 为12.4 亿元（同比-16.3%）。收入下滑主要源自市场交投活跃度降低。我们以西藏地区交易量估算，公司全年交易量市占率为4.1%（同比+0.34pct），手续费率2.7%%（同比+0.25 万分点）。

    　　基金代销：市占率提升。22Q4 营业收入10.9 亿元（同比-19.8%，环比-9.0%）。

    　　股混基市占率持续提升，2022 年末股混基规模4956 亿元，我们测算市占率8.8%（同比+0.4pct，环比+0.3pct）。天天基金全年日活213.7 万（同比-32.1%）。

    　　重资本业务：22Q4 收益率下滑明显，两融市占率微增。全年重资本业务收入34.2 亿元（同比+16.7%），自营业务规模633.5 亿元（同比+88.7%）。22Q4 重资本业务收入为6.9 亿元（同比-21.0%）。受债券市场影响，第四季度自营业务年化收益率0.74%（环比-1.94pct）。两融业务规模366.2 亿元，我们测算市占率2.38%（同比+0.04pct），市占率略有提升。

    　　投资建议：市场行情下行，公司业绩略有下滑，但是据我们跟踪测算数据，公司各项业务市占率均在持续提升，体现公司的中长期护城河。若市场行情实现提升，公司业务增长有望更为明显。根据年报数据综合市场行情变化情况，我们给予公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.77/0.95/1.20 元（2023/2024 原预期：0.84/1.04 元），BPS 分别为5.75/6.76/8.04 元，当前股价对应PE 分别为26/21/17 倍，ROE 分别为14.38%/15.15%/16.27%。我们给予2023 年业绩35倍PE 估值，对应目标价26.9 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。