事件描述

    东方财富发布2022 年年报，报告期内实现营业总收入124.86 亿元，同比下降4.65%，实现归属净利润85.09 亿元，同比下降0.51%，加权平均净资产收益率同比下降7.71pct 至14.40%。

    事件评论

    基金代销收入回落，证券&自营业务韧性较强。公司2022 年实现营业收入（含投资收益）136.02 亿元，同比下降3.6%，实现归属净利润85.09 亿元，同比下降0.5%。从收入结构来看，电子商务等、利息净收入、手续费净收入和投资收益的占比分别为34.0%、17.9%、39.8%、8.2%，同比分别-4.3pct、+1.5pct、+1.8pct、+1.0pct，受权益市场震荡影响，基金销售业务收入占比有所回落，证券与自营业务韧性较强，占比有所提升。

    2022 年权益及基金市场明显降温，新发基金份额大幅回落。两市日均成交额为9,252 亿元，同比下降12.6%，平均两融余额1.62 万亿元，同比下降8.5%；受权益市场震荡影响，新发基金市场热度也明显下降。2022 年，新发股票型及混合型基金份额4,077 亿份，同比下降80.1%，年末股混基金资产净值合计7.03 万亿元，较年初下降17.6%。

    资产端，投资资产规模延续高增，投资收益继续增长提供韧性。截至2022 年年末，公司融出资金规模366.21 亿元，较年初下降15.8%；公司投资资产延续高增，年末规模为722.46 亿元，较年初增长22.3%，其中交易性金融资产规模较年初增长88.7%至633.46亿元；2022 年，公司实现投资收益合计11.16 亿元，同比提升10.5%，为公司整体业绩提供韧性。

    费用控制和研发投入仍领先同业，凸显中长期竞争力。2022 年公司管理费用率17.6%，同比提升3.4pct，整体仍显著低于同业水平；研发费用率同比提升2.0pct 至7.5%，且净利率同比提升2.8pct 至68.2%，展现出较强的中长期竞争优势。

    短期内受制于市场环境业绩增速放缓，但净利率和研发投入率均领先同业，中长期竞争优势仍显著。目前公司仍处于市场份额持续扩张阶段，未来有望借助增厚的资本实力加速证券业务发展，中长期我们仍看好公司在获客端和成本控制端的核心竞争优势，其所处的财富管理赛道具备较为确定的长期成长空间，预计公司2023-2024 年实现净利润分别为108.7 亿元和122.7 亿元，对应PE 分别为24.7 和21.9，维持买入评级。

    风险提示

    1、监管政策进一步收紧；

    2、资本市场机构化进程放缓。