公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势，在市场环境低迷的情况下，2022 年业绩略有下滑。其中，经纪业务逆势增长，证券业务市占率持续提升，基金代销业务受市场低迷影响以及费率因素同比有所下滑。与此同时，公司加大研发投入，通过大数据、人工智能等技术手段持续丰富和完善互联网财富管理生态圈。维持“增持”评级。

    事项：公司发布2022 年报，实现营收124.86 亿元，同比减少4.65%，实现归母净利润85.09 亿元，同比减少0.51%，实现扣非归母净利润82.04 亿元，同比减少2.79%。

    Q4 受市场影响延续Q3 业绩下滑趋势，全年研发费用投入大幅增长。分季度看，22Q1-Q4 公司分别实现收入31.96/31.12/32.53/29.24 亿元， 同比增长10.61%/7.64%/-15.62%/-15.44%，实现归母净利润21.71/22.73/21.50/19.15亿元，同比增长13.63%/25.12%/-14.24%/-17.39%，受市场低迷影响，22Q4公司收入和净利润延续Q3 趋势，均有所下滑。费用方面，2022 年公司销售/管理/ 研发费用率分别为4.21%/17.55%/7.49% ， 分别同比提升-0.77/3.43/1.96pcts，管理和研发费用率有所提升。公司进一步加强研发科技投入，通过大数据、人工智能等技术手段，提升科技赋能水平，持续丰富和完善互联网财富管理生态圈，未来有望实现AI 等相关技术落地应用。

    经纪业务逆势增长，证券业务市占率持续提升。2022 年公司经纪业务手续费及佣金净收入54.18 亿元，同比增长0.9%。根据Wind 数据，2022 年A 股日均股基成交金额约1.02 万亿元，同比下降10%。公司经纪业务逆势增长，全年公司股基交易额19.24 万亿元，市占率持续提升2022 年公司两融业务利息净收入24.39 亿元，同比增长5.1%，2022 年公司融出资金余额366.21 亿元，较2021年年末下降15.63%。截至2022 年年末，A 股融资融券余额1.54 万亿元，同比下滑16%，公司两融余额市占率同比基本持平。与此同时，公司自营业务快速增长，2022 年公司交易性金融资产规模增加至633.46 亿元，同比增长88.69%，实现投资收益16.36 亿元，同比增长122.51%。

    基金市场发行低迷叠加费率影响，代销业务收入同比下滑。金融电子商务服务业务方面，2022 年公司实现收入43.26 亿元，同比减少14.7%。截至2022 年年末，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易244,246,623 笔，基金销售额为20,133.43 亿元，同比减少10.1%，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易205,540,887 笔，销售额为11,967.21亿元，同比减少10.7%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为213.66 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为272.79 万，非交易日日均活跃访问用户数为97.32 万。此外，根据中国基金业协会披露的数据，截至22Q4 天天基金的股票+混合保有/非货币保有分别为4567/5845 亿元，同比下降15.0%/13.3%，环比增长0.4%/6.8%。我们认为，2022 年由于公司前端基金销售额和后端基金保有规模均同比下降，以及基金费率变化，公司基金销售收入同比下滑。

    风险因素：资本市场景气度下行；第三方基金销售费率下降；金融监管趋严等。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势。2022 年经纪业务逆势增长，市占率进一步提升，基金代销业务收入受市场低迷和费率影响同比有所下滑。结合公司2022 年业绩情况，以及年初以来市场环境恢复的情况，调整公司2023-24 年净利润预测至100.64/118.05 亿元（原预测109.63/132.30 亿元），新增2025 年净利润预测139.71 亿元，对应最新股本EPS 预测0.76/0.89/1.06 元，现价对应27/23/19xPE，维持“增持”评级。