事件：东方财富发布2023 年一季报，分别实现营业总收入和归母净利润28.10、20.29 亿元，同比分别-12.09%、-6.54%。

    市场活跃度下滑致使基金代销和证券业务均有承压。1）收入端，2023Q1分别实现营业收入（基金代销为主）、利息净收入、手续费及佣金净收入（证券经纪为主）10.78、5.52、11.79 亿元，同比分别-13.0%、-8.8%、-12.7%，占营业总收入比重分别为38.4%、19.6%、42.0%；2）成本端，营业总成本同比+9.1%至11.05 亿元，其中，管理费用、销售费用同比分别+17.7%、+22.7%至5.97、1.40 亿元，管理费用具备较强刚性，弱市中预计基金销售费用有所增加。

    基金市场活跃度下行致使公司代销收入下滑。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成，销量和保有量是核心驱动因素：23Q1 基金市场活跃度较低，Wind 口径23Q1 市场新成立的股票型+混合型基金份额同比-39.6%， Choice申赎比数据显示23Q1 基金市场整体处于净赎回状态，预计活跃度下行带来的申购费减少是公司代销收入下降的主要原因；截至3 月末市场股票型+混合型基金存量净值同比-3.1%，公司保有份额提升背景下预计尾佣收入保持增长。

    股票成交热度下滑带动证券业务承压，投资收入增厚公司业绩。1）经纪业务，23Q1 公司手续费及佣金净收入同比-12.7%，主要系市场股票成交额同比-11.3%；2）两融业务，23Q1 市场日均两融余额同比-9.6%，带动公司利息净收入同比-8.8%；3）投资业务，23Q1 公司投资收益+公允价值变动损益同比+158%至4.95 亿元，主要系金融资产规模同比+26.6%至790.64 亿元，且23Q1 投资收益率相较22Q1 有显著改善。

    投资建议：看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润105.40、136.12、165.19 亿元，同比分别+23.9%、+29.1%、+21.4%，对应2023 年4 月21 日收盘价的PE 分别为25.62、19.84、16.35 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。