核心观点：

    　　公司一季报业绩符合预期。2023 年Q1 单季度营业总收入28.10 亿元，同比-12.09%。实现归母净利润20.29 亿元，同比-6.54%。单季度实现EPS 0.13 元，加权平均ROE 3.07%，较去年同期减少1.26pct。

    　　经纪有所下滑。2023 年Q1AB 股日均成交额为8789.47 亿元，同比-12.77%。据财报，公司Q1 手续费及佣金收入11.79 亿元，同比-12.67%，符合预期。2023Q1 公司实现利息净收入5.52 亿元，同比-8.83%。而公司融出资金+8.75%，公司利息净收入下降源于息差减少。

    　　受存量结构调整、新发基金低迷影响，2023 年一季度公司代销收入下滑。公司实现代销收入10.78 亿元，同比-13.04%。（1）根据基金业协会披露，截至2 月，行业存量基金规模由1 月的27.2 万亿下滑至2 月的26.94 万亿。2023 年三月末，沪深300 指数4,050.93，同比+4.19%。故Q1 基金规模的增长是来自于净值增长。受市场震荡影响，预计公司存量产品结构有所调整，由偏股型基金转为债基及货币基金，影响综合费率，预计东财后端收入稳健。（2）新发基金份额方面，2023 年Q1 为2,385.31 亿份，同比-13.45%。影响东财前端流量收入。

    　　自营业务方面。公司2023 年一季度收入4.92 亿元，同比+160.32%，源自于公允价值变动净收益由负转正。而公司总成本率由31.7%上升至39.32%，销售、管理、研发费用均有提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的，公司具备流量+商业化场景，长期看好东财受益于AI 技术革新带来的效率提升。预计公司2023 至2025 年归母净利润98.31、121.90、145.15 亿元，考虑公司盈利模式趋重，给予公司2023 年估值35xPE，对应合理价值21.70 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡成交量大幅下滑，债市回撤