市占率保持升势，积极拥抱AI，充分受益于活跃资本市场政策举措

    2023H1 公司营业总收入/归母净利润为57.5/42.3 亿元，同比-9%/-5%，营收和净利润符合我们预期，2 季度分别为29.4/22.0 亿元，同比-6%/-3%，环比+5%/+8%。

    　　2023H1 证券经纪和基金代销收入同比下降拖累同比增速，交易量环比改善和投资收益环比增加驱动2 季度净利润环比增长。公司核心市占率保持上行趋势，好于市场预期。考虑基金管理费调降对公司代销尾佣收入的影响，我们下修公司2023-2025 年归母净利润预测至89/106/126 亿元（调前97/121/145），对应EPS为0.7/0.8/1.0 元。公司筹建人工智能事业部，重点加强金融领域大模型建设，看好AI 技术能力提升；公司经纪和代销市占率提升步幅有望加快，同时充分受益于活跃资本市场相关政策，当前股价对应2023-2025 年PE 28.7/24.0/20.3 倍。短期催化关注交易量和市占率趋势，中长期关注销售端费率政策和竞争格局，维持“买入”评级。

    　　基金市场偏弱拖累代销收入，公司偏股保有市占率较年初有所提升

    　　2023H1 基金代销收入20.1 亿，同比-8.8%，预计申赎费和尾佣收入同比均有小幅下降。2023H1 公司非货基销量5041 亿元，同比-14%，我们估算非货基销售额市占率达7.4%，较2022 年-1.3pct。公司日均偏股保有规模同比-6.3%，拖累尾佣收入。2023Q2 末天天基金非货/偏股基金保有规模为6041/4633 亿，同比-10%/-9%，较年初+3%/-1%。2023Q2 末非货/偏股市占率分别为3.73%/6.32%，较年初的3.75%/6.23%有小幅提升，扣除ETF 影响，预计偏股市占率提升更明显。

    　　两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI 研发投入

    　　(1)2023H1公司证券经纪净收入22.2亿元，同比-9%，市场日均股基成交额1.05万亿，同比-0.8%，上半年股基成交额市占率3.95%，较2022年+0.06pct；净佣金率万2.1同比-12%，佣金率下降或与个人投资交易占比下降有关。(2)利息净收入11.2亿元，同比-6%，两融市占率2.66%（扣除孖展），较年初+0.20pct，提升明显。

    　　(3)投资收益(含公允价值变动损益)11.5亿，同比+82%，年化投资收益率3.38%，同比+0.58pct。期末金融投资资产703亿，同比+47%，较年初+11%。(4)销售、管理和研发费用2.4/11.7/5.1亿，同比-5%/+12%/+7%，三类费用占收入34%，较2022年+4pct，公司继续加大研发投入，积极拥抱AI，在自然语言处理、图像识别、AIGC等方面取得了较大进展。

    　　风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。