事件概述

    　　公司公布2023 年中报，营业总收入57.5 亿元，同比-9%，归母净利润为42.2 亿元，同比-5%，基本EPS 为0.27 元，加权平均ROE 为6.30%。

    　　分析判断:

    　　公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-6%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-9%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）大增81%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-5%、+12%、+7%，利润率有所下滑至61.2%。AI 加强布局是亮点。

    　　股基交易、融资业务市占率均提升

    　　23H1 Wind 全A 日均交易金额9427 亿元，同比-3%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至24.9 亿元。报告期公司股基交易额9.84 万亿元，市占率3.95%，较22 年+0.06pct。

    　　报告期市场两融日均余额1.59 亿元，同比-3%。公司利息净收入同比-6%至11.2 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至23年6 月末东财证券融出资金余额410 亿元，市占率2.74%，较22年末+0.21pct。

    　　新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-9%

    　　据证券投资基金业协会数据我们统计，23H1 市场偏股类基金月均保有规模74883 亿元，同比-2%；新发偏股类基金份额1829 亿份，同比-20%。

    　　天天基金22Q2 偏股类基金保有规模4633 亿元，同比-9%；市场份额6.4%，同比持平。实现非货币型基金销售额5041 亿元，同比-14%。公司2023H1 营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-9%至21.4 亿元。

    　　证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加

    　　报告期末公司金融资产规模达到814.4 亿元，同比+38%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+81%至11.5 亿元。

    　　报告期年化投资收益率2.97%，同比+0.71pct。

    　　研发费用增加，加强AI 布局

    　　报告期销售费用同比-5%至2.4 亿元，管理费用同比+12%至11.7 亿元，研发费用同比+7%至2.5 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））下降至61.2%，同比-2.8pct。

    　　公司进一步加大AI 研发技术投入，持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能。公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部，重点加强金融领域大模型建设，通过强大金融科技能力为用户创造价值。

    　　投资建议

    　　基于基金市场依然较为疲软以及基金降费对于公司尾随佣金收入的不利影响， 我们下调公司2023-2025 年营业总收入143.4/166.2/195.8 亿元的预测至123.2/146.0/172.6 亿元；调整2023-2025 年EPS 0.61/0.73/0.85 元的预测至0.56/0.68/0.82 元，对应2023 年8 月11 日16.12 元/股收盘价， PE 分别为29.0/23.6/19.6 倍。

    　　我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司筹建AI 事业部，加强金融大模型的建设有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金降费政策超预期。