事项：

    东方财富发布2023 年半年报，实现营业总收入57.50 亿元（YoY-8.84%）；归母净利润42.25 亿元（YoY-4.93%）；总资产2321.99 亿元，归属母公司净资产685.67 亿元，EPS（摊薄）0.27 元，BVPS4.32 元。

    平安观点：

    23H1 公司收入结构基本保持稳定，费用投入持续。23H1 公司营业总收入同比-8.8%，其中，证券/基金代销/金融数据收入分别同比-9%/-9%/-12%，在营业总收入中分别占比63%/35%/2%，较2022 年全年基本保持稳定。

    费用端继续加大投入，23H1 管理费率较2022 年全年提升2.9pct 至20.4%；研发投入持续增加，研发费用5.1 亿元（YoY+7.0%）。此外，投资净收益9.8 亿元（YoY+5.4%）、公允价值变动损益由负转正至1.7 亿元，驱动归母净利润同比降幅收窄至4.9%，年化ROE 为12.6%（YoY-4.3pct，QoQ+0.4pct）。

    Q2 单季度业绩环比改善。23Q2 单季度营业总收入29.4 亿元（QoQ+4.6%，YoY-5.5%），归母净利润22.0 亿元（QoQ+8.2%,YoY-3.4%）。其中，自营收入环比+33.2%，手续费及佣金净收入环比+11.5%，利息净收入环比+2.1%，但包括基金代销、金融数据、其他业务在内的营业收入环比-1.6%。

    经纪与两融市占率小幅提升，自营收入快速增长。1）经纪：据Wind 统计， 23Q2 市场股基日均成交额回升至11203 亿元（ YoY+8.2%，QoQ+13.2%），23H1 日均股基成交额10548 亿元（YoY-0.7%），高基数下同比基本持平。23H1 公司股基交易额9.84 万亿元，在Wind 统计的市场双边股基成交额中的市占率约3.95%，较2022 年全年提升0.07pct。但公司23H1 经纪业务净收入24.5 亿元（YoY-10.0%），预计系佣金率下滑所致。2）两融：23H1 末公司融资融券融出资金398 亿元，较2022 年末增长11.9%，在Wind 统计的23H1 末市场两融余额中的市占率约2.50%，较2022 年末提升0.20pct。但受利息支出增加影响，23H1 信用业务净收入11.2 亿元（YoY-5.8%）。3）自营：自营规模继续保持较高增速，23H1自营资产规模801 亿元（YoY+35.6%），较2022 年末增长10.9%，自营收入11.5 亿元（YoY+81.9%），年化收益率约2.86%（YoY+0.73pct），较2022 年全年提升1.32pct。

    销售规模收缩拖累基金代销业务表现。据Wind 统计，23H1 全市场新发行基金605 只、新发行份额5264 亿份（YoY-22.0%），其中权益型基金（股票+混合）新发行数量340 只、新发行份额1708 亿份（YoY-16.7%）。公司23H1 非货基销售额5041 亿元（YoY-13.7%），货基销售额3112 亿元（YoY-23.8%），仍保持低迷。公司23H1 基金代销收入20.1 亿元（YoY-8.8%）。

    投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，公司证券业务市占率仍在突破、基金代销业务维持龙头地位，权益市场温和复苏、公司自营业务稳健扩张，此外，8 月11 日公司公告称将整合业务及研发能力，组建人工智能事业部，有望提升公司产品能力与运营能力、疏解降费降佣压力。近期资本市场利好政策不断出台，市场交投情绪有所好转，市场行情与交易量边际回暖，公司作为财富管理龙头有望率先受益。但考虑到23H1 市场交易额在高基数下基本持平，新发基金仍维持低迷，公募基金降费等改革可能对公司短期业绩有所冲击，下调公司23/24/25 年归母净利润预测至85.72/94.12/104.32亿元（原预测为99.90/115.98/133.51 亿元），同比变动+0.7%/+9.8%/+10.8%，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。