核心观点

    东方财富发布2023 年中报，公司2023 年上半年营收同比下降8.84%，至57.50 亿元，归母净利润同比下降4.93%，至42.25 亿元，整体符合预期，证券与基金业务均受市场环境影响有所承压，但股基成交与两融的市场份额均有所提升。交易端改革、活跃市场仍有空间，当前公司估值性价比高，后续有望估值修复。

    事件

    东方财富发布2023 年中报。公司2023 年上半年营收同比下降8.84%，至57.50 亿元，归母净利润同比下降4.93%，至42.25亿元，符合预期。

    简评

    收入端：证券与基金业务均受市场环境影响有所承压。

    （1）经纪业务成交额市占率有所提升，但平均佣金率有所下降：23H1，全市场股基日均成交额为10550 亿元，同比增长0.94%，公司上半年股基成交额为9.84 万亿元，同比增长2%，整体好于市场，但证券经纪业务净收入同比下降9%至22.15 亿元，反映出整体经纪业务佣金率有所下降，预计是交易结构原因所致，小额交易占比有所下降。

    （2）利息净收入同比下降，但两融业务表现好于市场：截止2023 年6 月底，全市场两融余额为1.589 万亿元，同比下降0.93%。公司的融出资金余额同比增长7.8%至410 亿元，好于市场。公司利息净收入同比下降5.77%至11.16 亿元，主要源于利息支出同比增加12%。

    （3）基金业务或滞后于市场修复，整体表现不佳：从销售端来看，2023 年上半年公司互联网金融电子商务平台基金销售额为8152.78 亿元，同比下降19%，其中非货同比下降25%至5040.77亿元，体现出基民活跃度低迷，风险偏好较低。从保有量来看，截止23Q2，天天基金的股混、非货基金保有量分别为4633/6041亿元，环比Q1 分别下降4.55%/0.71%。因此，公司金融电子商务服务收入同比下降8.53%至20.09 亿元。

    成本端：管理费用率与研发费用率有所增长，销售费用率下降。

    （1）管理费用：23H1 管理费用同比增长11.7%至11.74 亿元，管理费用率同比上升3.76pct 至20.42%，主因职工薪酬费用同比增长18%；（2）研发费用：23H1 公司研发费用同比增长7%至5.06 亿元，研发费用率同比上升1.3pct 至8.8%；（3）销售费用：23H1 公司销售费用达2.41 亿元，同比下降5.11%；销售费用率为4.18%，同比-0.15pct，。

    自营业务：规模继续扩张，收益率略有上升

    截止2023 年6 月底，公司交易性金融资产同比增长46.83%至700.75 亿元，驱动公司投资收益（包含公允价值变动收益）同比增长81.9%至11.47 亿元。

    公司具备研发实力，已经研发多个AI 相关项目，未来将继续深入东方财富具有人员稳定，技术领先的研发团队，并于3 月23 日在深交所互动平台表示，公司已经陆续研发了东方财富金融数据AI 智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个人工智能相关项目，并在公司部分产品及服务中进行了具体应用。2023 年上半年，公司进一步加大AI 研发技术投入，持续巩固和提升AI 相关技术能力，更新迭代内容智能提取及配图、智能写稿、智能研报、智能审核等功能，进一步提高了金融信息数智化生产效率；持续完善数据智能分析、智能风控等平台建设，进一步提升了数字化运营能力；持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能，进一步提升了产品竞争力和用户体验。同时，公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部。

    投资建议：交易端改革还在路上，活跃市场仍有空间，当前估值性价比高，维持买入评级交易制度的优化会带动券商经纪业务、证券IT 系统改造升级等需求，刺激市场活跃度，本次交易端改革是监管方面确定的重要施策方向；7 月25 日证监会座谈会指出要落实“活跃资本市场”，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，后续组合拳落地可期。

    我们预计公司2023/2024/2025 年收入同比-4.1/15.1/19.3%至121.4/139.7/166.7 亿元，归母净利润同比增长5.4/18.4/20%至90/106/127 亿元，给予公司未来12 个月目标价27 元，对应2023 年40 倍PE，维持买入评级。