业绩小幅下滑，环比有所改善。东方财富2023H1 实现营业总收入/归母净利润57.5/42.25 亿元，yoy-8.8%/-4.9%；加权平均ROE yoy-1.74ct 至6.30%。

    　　23Q2，公司实现营业总收入/净利润29.40/21.96 亿元，yoy-5.5%/-3.4%，环比+4.6%/+8.2%。

    　　基金市场表现低迷致使公司代销收入整体承压。23H1，公司实现基金代销收入20.1 亿元，同比-8.8%，预计申赎费和尾佣收入均有所下滑。1）申赎费：23H1 公司全部基金/非货基金销售额分别为8153/5041 亿元，同比分别-18%/-14%；2）尾佣： 23Q1-Q2 天天基金非货基保有量均值6063 亿元，同比-6%。后续需关注公募基金销售端费率改革带来的影响。

    　　自营收益大幅改善，经纪、两融市占率持续增长。1）经纪：23H1，公司手续费及佣金收入同比-10.8%，我们判断是由于公司经纪业务佣金率下行导致。同期，东财证券股基交易额9.84 万亿元，市占率同比提升0.07pct 至3.95%。2）信用：截至23H1，公司融资融券融出资金为397.58 亿元，市占率同比提升0.2pct 至2.50%。3）自营：得益于23H1 权益市场回暖及债市表现强劲，公司自营投资收益同比大幅+81.0%至11.53 亿元。公司交易性金融资产较22 年底提升11%至701 亿元。

    　　积极拥抱AI，加强金融科技赋能。公司筹建人工智能事业部，进一步加大AI 研发技术投入，有望在金融大模型领域实现突破。报告期内，公司研发费用为5.06 亿元，同比+7%。

    　　投资建议：我们依旧看好公司在财富管理赛道的竞争优势。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为86.20/103.07/116.61 亿元，yoy+1.3%/+19.6%/+13.1%，对应EPS 为0.54 / 0.65 / 0.74 元，当前股价对应23-25E 分别为29.65/24.8/21.92 xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险，基金销售不及预期。