事项：

    　　东方财富公布2023 年中报，营业收入57.5 亿元（同比-8.8%），归母净利润42.3亿元（同比-4.9%），归母净资产685.7 亿元（同比+12.2%）。

    　　评论：

    　　基金代销收入与基金保有下滑接近。上半年基金代销收入为主的营业收入21.4亿元（同比-8.9%）。天天基金非货基保有量 6041 亿元 （同比-9.8% ），股混基保有量 4633 亿元 （同比-8.8% ）。股混基保有量下滑幅度与公司营业收入下滑幅度基本接近。基于公司Q2 非货基代销保有及基金市场表现推测，公司Q2基金代销收入中，管理费分佣收入及销售服务费收入（持营类收入）占比60%左右，申赎费收入占比40%，基本符合当前市场情况。

    　　手续费收入同比下滑，佣金率或有一定下滑。上半年手续费收入24.9 亿元（同比-10.1%）。基于西藏地区交易量情况估算，公司Q2 平均交易量市占率4.07%，上半年平均市占率4.04%，同比市占率变化基本稳定。手续费收入下滑主要是市场交易量同比有所下行，上半年日均成交量9427 亿元（同比-3.4%）。此外，我们估算公司佣金率2.46%%（去年同期为2.63%%），佣金率可能下行较明显。

    　　近期沪深交所发布公告，将持续推进交易端改革。在活跃资本市场，交易端改革的背景下，可能对证券经纪业务存在持续、长远的利好，看好公司未来手续费收入增长。

    　　两融市占率及自营业务收入均有明显增长。重资本业务收入22.2 亿元（同比+27.9%）。期末两融业务规模410.1 亿元（同比+7.8%），市占率2.58%（同比+0.21pct）。自营业务收入11.5 亿元（同比+81%），自营资产规模700.8 亿元（同比+46.8%），主要受益于两轮东财转债，业务规模增长明显。上半年自营收益率1.65%（同比+0.4pct）。

    　　顺应AI 大潮，组建人工智能事业部。此次公司调整组织架构调整系列措施中，重点关注公司将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部。此外，公司将董事会战略委员会更名为董事会战略与可持续发展委员会，新增统筹公司可持续发展相关职能；稽核监察部与审计部合并后更名为审计监察部，对董事会审计委员会负责，向董事会审计委员会报告工作。

    　　投资建议：自6 月28 日本轮券商行情开启以来，东方财富共计上涨14.3%，跑输券商指数4.6pct。可能主要原因是基金降费对公司业绩存在潜在负面影响，因此对公司估值形成一定压制。

    　　但我们认为，在活跃资本市场的政策环境下，交易端改革相关举措可能会持续出台。公司可能会明显受益于交易端改革带来证券经纪业务及两融业务的收入增长。

    　　我们维持公司归母净利润预期，维持公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.64/0.79/1.00 元，BPS 分别为5.75/6.76/8.04 元，当前股价对应PE 分别为25.2/20.4/16.1 倍，ROE 分别为14.38%/15.15%/16.27%。我们给予2023 年业绩35 倍PE 估值，对应目标价22.4 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期