事件：东方财富发布2023 年三季报，公司2023Q1~3 实现营业总收入84.88亿元，同比-11.22%，实现归母净利润62.09 亿元，同比-5.84%；其中Q3单季度营业总收入同比-6.87%至27.38 亿元，归母净利润同比-7.73%至19.84 亿元，业绩符合预期。

    　　市场交投情绪不振，证券业务相对承压：1）市场成交额萎缩，经纪业务收入下滑。2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至10,060 亿元，其中23Q3 全市场日均股基成交额9,157 亿元，同/环比分别-9%/-18%。

    　　预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍较低迷，而公司客户结构中散户居多，导致公司23Q1~3 手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-10%至38 亿元。2）两融市占率小幅提升，利息净收入出现下降。截至2023Q3，全市场两融余额15,909 亿元，较上年末+0.15%；公司融出资金433 亿元，较上年末+18%，带动公司两融市占率较上年末提升0.35pct 至2.72%。公司23Q1~3 利息净收入同比-10%至17 亿元，预计系利息支出增长所致。3）自营业务表现稳健。截至2023Q3 公司交易性金融资产较上年末+12%至707 亿元，自营业务年化收益率较上年同期+0.17pct 至3.19%，带动公司自营业务收入同比+62%至16 亿元。

    　　赎回情绪较强叠加公募费改影响，基金业务持续收缩：2023Q3 全市场新发基金份额2,042 亿份，同/环比分别-50%/-24%，创2019 年以来单季度新低。2023Q1~3/2023Q3 基金日均预估申赎比分别为0.95/0.89，赎回情绪高于申购，叠加三季度公募费率改革措施渐次落地影响，公司23Q1~3 营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至31 亿元，其中23Q3 单季度营业收入同/环比分别-22%/-13%至9 亿元。

    　　回购彰显公司发展信心，看好公司长期发展前景：2023 年8 月24 日，东方财富发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。本次回购总金额为5-10 亿元，回购价格22 元/股，高出公告当日收盘价41%，彰显管理层对于公司价值的认可以及对于公司长期发展的信心。且本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划，有利于健全长效的激励机制。

    　　盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，结合三季度市场交投情绪，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.86/111.35/132.99 亿元（前值分别为93.18/114.82/135.00 亿元），对应增速分别为0.90%/29.68%/19.44%，当前市值对应PE 分别为27.81/21.45/17.96 倍。看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业监管趋严；2）市场交投活跃度下滑。