核心观点

    　　东方财富发布2023 年三季报，公司2023Q1~3 实现营业总收入84.88 亿元，同比-11.22%，实现归母净利润62.09 亿元，同比-5.84%；其中Q3 单季度营业总收入同比-6.87%至27.38 亿元，归母净利润同比-7.73%至19.84 亿元，业绩符合预期。市场交投情绪不振，致使证券业务有所承压；受公募费改及市场波动影响，基金业务有待修复。两融和自营业务表现相对稳健，其中两融市占率提升、自营投资同比高增。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度财务报告。

    　　简评

    　　市场交投情绪不振，致使证券业务有所承压。1）经纪业务：

    　　2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至10,060 亿元，其中23Q3 全市场日均股基成交额9,157 亿元，同/环比分别-9%/-18%，致公司23Q1~3 手续费及佣金净收入同比-10%至38 亿元。2）两融业务：截至2023Q3，A 股两融余额15,909 亿元，较上年末+0.15%；公司融出资金433 亿元，较上年末+18%，带动公司两融市占率较上年末提升0.35pct 至2.72%。公司23Q1~3 利息净收入同比-10%至17 亿元，系利息支出增长所致。3）自营业务：截至2023Q3 公司交易性金融资产较上年末+12%至707 亿元，自营业务年化收益率较上年同期+0.17pct 至3.19%，带动公司自营业务收入同比+62%至16 亿元。

    　　受公募费改及市场波动影响，基金业务表现不佳。2023Q3全市场新发基金份额2,042 亿份，同/环比分别-50%/-24%，创2019 年以来单季度新低。公司23Q1~3 营业收入同比-13%至31 亿元（基金业务为主），其中23Q3 单季度营业收入同/环比分别-22%/-13%至9 亿元。

    　　投资建议：考虑到公募费改的持续影响及A 股市场成交活跃度的变化。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为87.58 亿元/102.68 亿元/123.17 亿元，对应增速分别为2.9%/17.2%/19.9%，当前市值对应PE 分别为27.27/23.26/19.39 倍。看好公司在零售和机构客户的市占率持续提升，财富管理赛道龙头长期壁垒稳固，按照35xPE 给予19.33 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，行业的增值服务新增客户受制于权益市场行情热度，或有盈利下滑风险。

    　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响公司用户付费意愿或开户导流带来的广告收入。

    　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：行业监管政策复杂多变，若经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。