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东方财富(300059)机构评级研报股票分析报告

 
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东方财富(300059):经纪与两融市占率提升 员工持股彰显长期发展信心

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-03-15  查股网机构评级研报

事件:1)公司发布2023 年报,符合预期。2023 东方财富实现营业总收入110.8 亿/yoy-11.3%;归母净利润81.9 亿/yoy-3.7%;2023 年ROE 11.9%/yoy-2.46pct。2)发布2024 年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000 万股,约占公司总股本的0.25%。

    总营收拆分:受市场活跃度低迷及权益基金规模下滑影响,各项业务收入同比均下滑。根据公司公告,2023 年实现手续费 (经纪为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为49.7、22.3、38.9 亿元,收入占比45%、20%、35%;分别同比-8%、-9%、-16%。业绩归因看,两融、经纪、基金代销分别拖累收入增速 1.7pct、3.6pct、5.9pct。报告期内,公司持续加大研发投入,全年研发费用同比增15%。

    基金代销:2023 年全年代销收入降幅较9M23 扩大,预计主因新发权益及存量权益保有规模均承压。1)年初至今新发偏股基金仍较为疲弱:根据wind 统计,2023 年新发偏股公募3166 亿份/yoy-33%,受公募基金费率改革和权益市场景气度下行影响,Q4 单季新发偏股基金规模为近一年新低,为660 亿/yoy-15%;2)公司期末权益基金保有量承压:根据中基协,东财系(天天基金+东财证券)合计股混保有量市占率同比下降:4Q23 为6.59%/qoq-7bp /yoy-4bp。但东方财富证券保有市占率提升:4Q23 股混公募保有规模442 亿元 /qoq+4.5% /yoy+48%,排名全市场第29 名 /yoy+10 位。

    报告期经纪业务、融资业务市占率均提升。根据wind 数据,经纪业务:2023 年经纪业务收入增速(-8%),较9M23 降幅收窄,略低于同期A 股市场股票成交量增速(-6%);报告期内东方财富证券股基交易额 19.27 万亿元,经纪业务市占率4.01%/yoy+0.13pct,仍处于提升通道。两融业务:报告期末公司两融业务中融出资金463 亿,较年初+26%(市场+9%),融资业务市占率2.93%,较年初提升0.39pct。

    员工持股计划解锁条件挂钩公司净利润增速,彰显公司管理层对未来发展信心。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000 万股,其中首次授予限制性股票数量3,800 万股,预留限制性股票数量200 万股;授予价格为13.75 元/股,较3/14 收盘价高出0.8%;首次授予的激励对象共计871 人,董事、高级管理人员获授数量占公司总股本的0.04%,中层管理人员、技术(业务)骨干人员及其他(866 人)占比0.2%,预留股票占比0.01%。本激励计划授予限制性股票的考核年度为2024-2026 年3 个会计年度,每个会计年度考核一次。以2023 年净利润为基数,对各考核年度的“净利润增长率”进行考核,2024-2026 净利润较2023 年增长率分别不低于10%、20%、30%,对应2024-2026 年净利润同比增速不低于10%、9%、8%。

    投资分析意见:考虑到近期监管密集发声建设以投资者为本的资本市场,我们预计后续以投资端改革为主的实际性政策有望逐步落地,市场交投活跃度有望回暖,我们上调24 年行业市场日均股票成交额、日均两融余额假设,从而上调24 年盈利预测;考虑到降低基金管理人尾佣支付比例将于 2024 年底前完成,我们下调25 年尾佣比例假设,从而下调25 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计东方财富24-26E 实现净利润85、87、96亿元(原预测24-25 年82、95 亿元),同比分别+3%、+3%、+6%;当前总市值对应24-26 年动态PE 分别为26 倍、25 倍、24 倍,维持东方财富买入评级。

    风险提示:1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期;市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。

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