事项：

    　　东方财富发布2023 年年报，全年实现营业总收入110.81 亿元（同比-11.25%），归母净利润81.93 亿元（同比-3.71%）；Q4 实现营业总收入25.93 亿元（同比-11.33%，环比-5.30%），归母净利润19.85 亿元（同比+3.62%，环比+0.01%）。

    　　评论：

    　　受市场交投活跃度下行影响，收入端各业务线均有所承压。（1）股基成交额提升，佣金率小幅下滑：Q4 手续费及佣金净收入12.12 亿元（同比-2.54%，环比-3.86%）；全年为49.67 亿元（同比-8.33%），其中证券经纪业务净收入42.91亿元（同比-10.40%）。量价拆分：23 年市场股基成交额212.1 万亿元（同比-5.27%），公司为19.27 万亿元（同比+0.16%），市场份额上升至9.09%（同比+0.49pct）；手续费率略微下滑至2.227（同比-0.26bp）。（2）两融市占率提升：截至23 年末，市场两融余额16497.51 亿元（同比+7.10%），公司融出资金增幅高于行业，同比+26.33%至462.64 亿元，带动两融市占率提升至2.8%（同比+0.43pct）。全年利息净收入22.27 亿元（同比-8.70%），Q4 为5.59 亿元（同比-6.07%，环比+1.19%），推测下滑主要系利息支出增加。

    　　市场新发基金遇冷，拖累基金业务。全年营业收入（主要是通过天天基金代销金融产品）38.88 亿元（同比-16.01%），Q4 为8.22 亿元（同比-24.27%，环比-11.14%）。（1）新发基金市场低迷：全年新发基金份额11275 亿份（同比-22.35%），。（2）公司保有规模行业领先：23Q4 末天天基金非货基保有规模5496 亿元（同比-5.97%），市占率6.43%（同比-0.87pct）；股混基保有规模4029亿元（同比-13.49%），市占率8.03%（同比-0.21pct）。非货基及股混基保有规模均位列行业第三。

    　　自营收益率与自营规模双提升，自营业务翻番。23 年市场行情逐渐回暖，公司自营收益率上行至3.26%（同比+1.5pct），自营业务规模较年初抬升+7.8%至682.89 亿元，叠加使得公司全年自营业务收入同比+99.96%至22.26 亿元。

    　　加大AI 研发技术投入，成本端提升。2023 年，公司整合人工智能相关业务及研发力量，组建人工智能事业部。全年研发费用10.81 亿元（同比+15.49%），显著高于营业总成本增幅（同比+3.49%），Q4 为2.9 亿元（同比+31.65%，环比+1.73%）。全年管理费用23.16 亿元（同比+5.65%），Q4 为5.37 亿元（同比+3.38%，环比-11.23%）。

    　　投资建议：考虑到权益市场波动以及公募降费对证券业务的影响，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 预期为0.57/0.63/0.69 元（2024/2025前值0.79/1.0 元），BPS 分别为5.13/5.71/6.34 元，当前股价对应PE 分别为23.9/21.6/19.9 倍，ROE 分别为11.8%/11.6%/11.4%。给予2024 年业绩35 倍PE 估值，对应目标价20.0 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。