投资要点

    　　数据概览

    　　24Q1 东方财富实现营业总收入24.6 亿元，同比减少12.6%；归母净利润19.5 亿元，同比下降3.7%，环比下降1.6%；加权平均净资产收益率为2.69%（未年化），同比下滑0.38pct，业绩符合预期。收入结构方面，24Q1 营业总收入中证券业务和代销业务收入占比分别为69%/31%，23Q1 占比分别为62%/38%，在证券业务市占率提升及代销收入承压的情况下，证券业务收入占比继续提高。

    　　预计代销业务压力尚未见顶

    　　24Q1 东方财富实现营业收入（主要是基金代销）7.5 亿元，同比下降30%。根据wind 数据24Q1 市场新发基金份额（按基金成立日统计）同比下降6%，新发股票+混合基金份额同比下降41%。2023 年7 月份证监会发布的《公募基金行业费率改革工作方案》中提及“2022 年，销售渠道相关费用占公募基金费用总额的比例约37%。证监会将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费。预计于2024 年底前完成”，预计后续监管仍将规范销售环节收费，降低代销机构的尾随佣金，代销业务的压力尚未见顶。

    　　证券业务市场份额持续提高

    　　24Q1 东方财富实现手续费及佣金净收入11.8 亿元，同比持平。24Q1 市场日均股基成交额同比小幅增长1%，预计在佣金率有所下降的情况下市占率有所提升。

    　　24Q1 东方财富实现利息净收入5.2 亿元，同比下降5%。24Q1 末东财融出资金余额较2023 年末下降3%，但市占率同比提高0.43pct 至2.91%。判断利息净收入下降主要是计息负债规模增长导致利息支出增加所致。

    　　受益于债市表现，投资高增

    　　24Q1 东方财富实现投资收入8.1 亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），在高基数下继续同比高增64%，判断归因24Q1 债市表现较好且东财投资风格稳健，从2023 年公司交易性金融资产结构来看，债券规模的占比为66%。

    　　盈利预测及估值

    　　东方财富24Q1 代销收入降幅较大，且受基金费率改革影响，压力或尚未见顶，但证券业务市占率继续提高，投资收入增速亮眼。预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为10%/9%/10%，对应EPS 分别为0.57/0.62/0.68 元，现价对应PE21.96/20.13/18.24 倍。给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价17.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。