本报告导读：

    　　四季度交投活跃带动公司业绩增长，25 年至今市场成交量及两融余额仍保持高位，继续看好公司业绩，AI 赋能提升公司竞争力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，给予2025 年40xP/E，调整目标价为30.80 元/股。公司2024 年调整后营收（含投资业务收入）149.76 亿元，同比+12%；归母净利润96.10 亿元，同比+17%，符合预期。考虑到市场交投活跃，调整公司2025-2027 年EPS 为0.77/0.86/0.92 元（调前2025/2026 年EPS 为0.72/0.81 元）。维持“增持”评级，考虑到自营投资业务占比较高，给予2025 年40xP/E，上调目标价至30.80 元。

    　　四季度交投活跃推动公司业绩增长。1）2024 年，手续费收入同比23.07%至61.13 亿元，贡献了调整后营收增长总量的69%，利息净收入同比6.91%至23.81 亿元，贡献了调整后营收增长总量的9%；是公司业绩增长的主因。市场交投活跃推动手续费收入和利息收入大幅增长，2024 全年股基成交额293 万亿元，同比增长22%，2024年末两融余额18646 万亿元，同比增长13%；公司方面2024 年末代理买卖证券款达到1118 亿元，同比+72%，融出资金余额588.58亿元，同比+27%，两融市占率提升0.35pct 至3.16%。2）公司基金代销收入同比-22%至28.41 亿元，贡献了调整后营收增长总量的-47%，其非货币基金保有量同比+11%至6114 亿元，权益基金保有量同比-5%至3824 亿元，基金代销收入下滑预计主要受权益基金保有量下降及基金管理费下调影响。3）公司投资收益大幅提升至33.71亿元，同比51%，投资收益率达到4.75%。公司营业总成本同比-1.75%至42.53 亿元；总成本减少主要源自销售费用的下降，同比下降31%。研发费用同比+6%至11.43 亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。

    　　25 年市场交投活跃看好未来增长，大模型赋能业务打开空间。近期市场持续活跃，交易量和两融余额保持高位，截至3 月14 日，日均股票成交额达到1.56 万亿元，同比+80%，两融余额达到19282 亿元，同比+27%；交投活跃下，公司业绩有望大幅增长。此外公司的“妙想”金融大模型也加速落地赋能B 端和C 端，更好提升竞争力，打开业绩想象空间。

    　　催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。

    　　风险提示：资本市场大幅调整。