东方财富发布2025 年一季报，25Q1 实现营业总收入和归母净利润34.86、27.15 亿元，同比分别+41.9%、+39.0%，环比分别-19.0%，-23.9%，加权平均ROE 同比+0.62pct 至3.3%。收入方面，25Q1 公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为8.11、7.17、19.58 亿元，同比+8.0%、+37.3%、+65.6%；销售和研发费用分别下降16.1%和12.6%。

    　　公司营业收入增速由负转正。公募降费对公司营业收入的基数影响已在2024年基本释放，25Q1 股+混基金发行1101 亿份，同比+101.8%，发行大幅回暖下预计天天基金凭借较强的销售优势取得较好表现，另外25Q1 ETF 规模仍在缓慢增长，天天基金非货基金、ETF 保有规模居于行业前列，预计提供稳定的收入贡献。后续观察公募基金改革方案对销售机构环节的相关规范。

    　　经纪两融随行就市，增配债券投资规模。25Q1 市场成交维持高位推动公司利息净收入和手续费及佣金收入高增，一季度A 股市场ADT 为15246 亿元，同比增长70.3%，带动代买收入高增；另外公司融出资金规模小幅增长，使得融资利息收入也有所增长。“稳定和活跃资本市场”下预计2025 年市场成交维持相对高位。公司自营投资小幅下降，投资收益+公允价值变动损益合计同比-13.6%至7.02 亿元，预计与一季度债市震荡走势有关；截至25Q1末公司交易性金融资产规模较年初+31.6%至967.64 亿元，主要增配债券资产，买入返售金融资产较年初+30%，由债券质押式回购增长带来。

    　　证券业务方面，公司显著受益于市场交投活跃，看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入表现；代销业务方面，权益发行回暖和ETF 扩容下，公司凭借独特的渠道竞争优势，在财富管理市场扩容下具有长期增长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为115.54、123.29、132.20 亿元，同比分别+20.2%、+6.7%、+7.2%，对应4 月25 日收盘价的PE 估值分别为28.3、26.5、24.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。