事件：东方财富发布2025年一季报，公司实现营业总收入34.9亿元，同比+42%；归母净利润27.2 亿元，同比+39%。

    权益高景气度带动证券业务增长，基金业务进入修复区间。25Q1 公司实现营业总收入34.9 亿，同比+42%，环比-19%，归母净利润27.2 亿，同比+39%，环比-24%。公司总资产规模3315 亿，较上年末+8%，归母净资产833 亿，较上年末+3%。年化后ROE 为13.24%，较24 年上行0.6pct。

    公司降本成效显著。25Q1 公司营业总成本率30%，同比-12pct；销售费率、管理费率分别为2%、17%，同比分别下滑1pct、6pct。净利润率为78%，边际虽有所下滑、但仍明显高于2022-2024 年平均水平75%。

    权益高景气带动经纪、信用业务恢复性增长，债市震荡影响自营表现。25Q1证券类业务收入33.7 亿，同比+34%，环比-23%。（1）手续及佣金收入19.6亿，同比+66%，环比-23%。25Q1 日均股基成交额17465 亿，同比+71%，环比-16%。预计佣金费率下滑拖累手续费收入表现。（2）利息净收入7.2 亿，同比+37%，环比-18%。融出资金610 亿，较上年末+4%；买入返售金融资产78.1 亿，较上年末+30%。主要由于市场风偏提升，信用业务重回扩张区间，增厚利息收入。（3）自营收入7.0 亿，同比-14%，环比-27%。交易性金融资产968 亿，较上年末+32%；衍生金融资产0.7 亿，较上年末-49%。

    预计债市进入震荡区间、加之高基数背景，自营收入同环比回落。

    市场回暖，基金业务同比转增。（1）基金业务收入8.1 亿，同比+8%，环比-7%。权益景气同比走高、带动净值修复和基金新发回暖。一季度末偏股类基金净值7.2 万亿，同比+15%；一季度新发基金份额2500 亿份，同比+3%，环比-24%，其中权益类新发1101 亿份，同比+102%，环比-32%。综合看，基金业务仍受公募降费负面冲击和ETF 代销先发优势不足的困扰。（2）天天基金谋求传统业务转型、打造第二增长曲线。一面立足“一键配置全球”战略，抓住“固收+”配置热点，纵深发展代销业务；另一面，加强人工智能布局，推动“妙想”大模型场景落地，加速买方投顾转型。25Q1 公司研发费用2.48 亿，研发费率为7%，同比虽有回落、但仍保持较高水平。

    维持“强烈推荐”投资评级。政策支持态度坚定，巩固市场稳中向好势头，市场情绪修复、风偏改善，利好券商板块。公司证券业务方面，经纪、两融业务显著增长且有望保持强劲势头，自营有望保持平稳；基金业务方面，权益走牛带动基金申购热情高涨，“妙想”大模型有望携手DeepSeek、实现业务能力的全面跃迁、加速买方投顾转型，描绘出业绩增长的“第二曲线”。

    我们预计公司25/26/27 年归母净利润为114/126/140 亿元，同比+18%/+10%/ +11%。

    风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。