事件：公司发布2025 年一季报，营业总收入同比+42%至35 亿元，归母净利润同比+39%至27 亿元，归母净资产833 亿元，较2024 年末+3%。

    　　投资要点

    　　经纪及两融：受益于活跃的市场。A 股市场持续活跃，据Wind，2025Q1日均A 股成交额同比2024Q1+70%至1.52 万亿元，环比2024Q4 -18%，①手续费及佣金净收入同比+66%至20 亿元，环比24Q4 -23%，西藏地区股基交易额市占率在2025 年一季度持续增长。②利息净收入同比+37%至7 亿元，环比24Q4 -18%，融出资金较2024 年末+3.7%至610亿元，市占率同比+0.3pct 至3.2%，融资利息收入增加。

    　　基金代销：业务趋势向好。2025 年一季度，公司营业收入同比+8.0%至8 亿元，环比24Q4 -6.6%（该项数据可用于参考季度基金代销收入），我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响，体现于环比值下滑，但同比值增长说明业务趋势逐步向好。

    　　自营业务：投资收益表现稳健。2025Q1A 股权益及债市表现稳健（截至2025/03，Wind 全A/中债综合指数分别环比+1.90%/-0.78%)。公司自营业务收益（投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比-14%至7 亿元，环比24Q4 -27%，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75%。

    　　成本端：各项费用控制较强。2025 年一季度，公司营业总成本同比+0.2%至10 亿元，其中：①营业成本同比+2.8%至1.3 亿元。②销售费用同比-16%至0.7 亿元，销售费用率同比-1.4pct 至2%。③研发费用同比-13%至2.5 亿元，研发费用率同比-4.5pct 至7%。④管理费用同比+5.6%至5.9亿元，管理费用率同比-5.9pct 至17%。⑤所得税费用同比+44%至4.2 亿元（应税利润增加）。

    　　我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。②AI 赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，借力人工智能浪潮，以自主研发的“妙想”大模型开放应用，推动金融业务智能化升级，在多模态衍生、金融智能体构建等前沿技术领域取得突破性进展。③证券业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。

    　　盈利预测与投资评级：据公司2025 年一季度经营情况，我们基本维持此前预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为115/135/158 亿元，对应PE 分别为31/27/23 倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。