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    　　东方财富发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业总收入34.86 亿元，yoy+41.93%/qoq-18.9%；归母净利润27.15 亿元，yoy+38.96%/qoq-23.9%；非年化ROE3.31%，较去年同期增加0.62pct。

    　　两融业务市占率提升，自营业务逆市扩表

    　　1）2025 年一季度公司实现手续费及佣金收入合计19.58 亿元/yoy+65.7%/qoq-23.4%，预计主因2025 年一季度两市交投活跃度提升，公司显著受益。2025 年一季度市场日均股票成交额15244 亿元/yoy+68.7%/qoq-18.2%。

    　　2）2025 年一季度公司实现利息净收入7.17 亿元/yoy+37.4%/qoq-18.1%。截至2025年一季度末，市场两融余额规模为1.91 万亿元，较2024 年末上升3%。2025 年一季度末公司融出资金规模610 亿元，较2024 年末+3.7%，测算公司融资业务市占率为3.14%，较2024 年末提升0.18pct。

    　　3）2025 年一季度公司实现投资收益及公允价值变动收益7.0 亿元，yoy-13.7%/qoq-79%。预计主因2025 年一季度债市震荡影响投资收益。截至2025 年一季度末，公司金融投资资产规模为1130 亿元，较2024 年末+18.5%，公司逆市扩表。测算公司2025 年一季度年化投资收益率为2.7%，yoy-1.2pct。截至2025 年一季度末，公司其他权益工具投资规模71.6 亿元，较2024 年末-28%。

    　　基金销售收入企稳回升，东财系保有规模市占率略有下滑2025 年一季度公司以基金销售为主的营业收入为8.11 亿元/yoy+8%/qoq-6.5%。

    　　2025Q1 市场新发权益基金份额1155 亿份，yoy+104%/qoq-29%。2024 年东财系（天天基金+东方财富证券）整体非货保有规模有所增长，市占率下降或主要受ETF 扩容冲击影响。截至2024 年末，东财系权益基金保有规模3992 亿元，yoy-10.7%，市占率5.51%，yoy-1.6pct；东财系非货基金保有规模6495 亿元，yoy+6.5%，市占率3.47%，yoy-0.34pct。

    　　维持东方财富“买入”评级

    　　考虑到两市交投活跃度提升，我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为125/134/146 亿元，同比分别+7.6%/+7.1%/+9.5%，归母净利润分别为115/126/142亿元，同比分别+19.7%/+9.3%/+13.3%，EPS 分别为0.73/0.80/0.90 元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。