事件描述

    　　东方财富发布2025 年一季报，报告期内实现营业总收入34.9 亿元，同比提升41.9%，实现归母净利润27.2 亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct 至3.3%。

    　　事件评论

    　　一季度业绩同比高增，手续费收入及利息净收入为主要驱动。2025 年一季度，东方财富实现营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为41.9、27.2 亿元，同比分别+28.1%、+39.0%，加权ROE 为3.3%，同比+0.62pct。分业务条线来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费收入和投资收益分别为8.1、7.2、19.6、7.0 亿元，同比分别+8.0%、+37.3%、+65.6%、-13.6%。2025 年一季度，公司手续费收入及利息净收入高增，投资收益有所承压。

    　　基金代销收入企稳回升，预计主要得益于基金市场回暖。2025 年一季度，市场新发股混、债基规模分别为1101、1191 亿份，同比分别+101.8%、-34.2%，2 月末市场存续股混、债基规模8.02、6.35 万亿元，同比分别+19.4%、+14.5%。新发及存续基金规模均同比提升，推动公司一季度基金代销收入企稳回升。但是公募第三阶段降费将于2025 年落地，预计后续公司代销收入仍有压力。

    　　证券经纪及信用业务随市高增，市场份额维持稳健。2025Q1 市场热度及两融余额均显著回暖，两市日均成交额1.52 万亿元，同比+70.3%，Q1 末两融余额1.92 万亿元，同比+24.8%。截至2025Q1 末，东财融资余额为610.3 亿元，测算市场份额3.2%，持平于2024 年末。公司证券业务表现稳健，手续费收入增速接近于市场，融资业务市场份额稳定。

    　　自营逆市扩表，投资收益亮眼。2025 年一季度，中债总全价指数下跌1.5%，债市整体震荡。公司自营逆市扩容，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6 亿元，实现投资收益7.0亿元，测算静态投资收益率为0.82%，同比-0.20pct，债市震荡中公司逆市扩表，自营收益率亮眼。

    　　成本控制良好，盈利能力改善。2025 年一季度，公司销售、管理、研发费用分别为0.7、5.9、2.5 亿元，同比分别-16.1%、+5.6%、-12.6%，对应的费用率为1.7%、14.2%、5.9%，同比分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，公司费用管理良好，管理及研发费用率均有明显回落，推动盈利能力改善，Q1 净利率同比+5.1pct 至64.8%。

    　　东财作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著，在市场回暖背景下，看好其证券业务的成长性，中长期来看公司拥有较强的成长确定性及生态优势。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为113.6 亿元和122.2 亿元，对应PE 分别为28.8 和26.7 倍。

    　　风险提示

    　　1、两市成交额大幅下降；

    　　2、监管政策收紧。