事件概述

    　　公司公布2025 年中报，营业总收入68.6 亿元，同比+39%；归母净利润为55.7 亿元， 同比+37%; ROE 为6.69%， 同比+1.17pct。

    　　分析判断:

    　　证券交易高增基金代销稳增，证券投资收入下滑公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+61%、+39%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+4%；投资收益+公允价值变动同比降15%，其他收益（主要是与日常活动相关的政府补助）增60%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-7%、+6%、-10%，利润率64.9%，同比+5.1pct。

    　　收入结构来看，手续费及佣金收入、营业收入、利息收入、证券自营收入占比基本稳定，25H1 占比分别45%、18%、17%、16%。

    　　交易市占率、融资业务市占率有所提升

    　　报告期Wind 全A 日均股票交易金额13902 亿元，同比+61%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+61%至38.5 亿元。股基交易市占率同比提升，25H1 公司市占率4.25%，较去年同期提升0.248pct。

    　　报告期市场两融日均余额1.84 亿元，同比+20%。公司利息净收入同比+39%至14.3 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至25H1 公司融出资金市占率3.17%，同比+0.16pct。

    　　市场保有、新发基金同比提升，公司基金代销收入同比小增

    　　据 数据我们统计，25H1 市场偏股类基金月均保有规模8.1万亿元，同比+22%；新发偏股类基金份额2614 亿份，同比+149%。截至报告期末公司权益基金保有规模3838 亿元，非货币基金的销售规模6260 亿元。

    　　公司25H1 营业收入（主要由基金业务收入构成）同比+4%至15.8亿元。东方财富代销收入表现逊于行业水平，预计主因第三方平台在ETF 发展中的优势减弱，叠加代销费率下滑。随着市场活跃度提升及赚钱效应显现，场外基金若能重拾公司特定优势，其潜力有望释放。

    　　证券投资规模增加，收益率下滑

    　　报告期末公司金融资产规模达到1163.2 亿元，同比+28%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比-15%至13.9 亿元。报告期年化投资收益率2.73%，同比-1.20pct。

    　　销售费用、研发费用同比下降，管理费用提升报告期销售费用同比-7%至1.4 亿元，研发费用同比-10%至5.0亿元。管理费用同比+6%至12.2 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））为64.9%，同比+5.1pct。

    　　投资建议

    　　基于公司加杠杆高于我们预期，自营收益率低于我们预期，我们微调公司2025-2027 年营业总收入155.9/185.1/212.4 亿元的预测至153.4/177.8 /196.2 亿元；调整2025-2027 年EPS0.79/0.96/1.11 元的预测至0.81/0.97/1.14 元,对应2025 年8 月15 日26.76 元/股收盘价， PE 分别为33.1/27.7/23.6倍。我们看好资本市场大发展，同时看好公司在互联网券商及财富管理以及金融AI 方面的突出优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。