事件描述

    　　东方财富发布2025 半年报，报告期内实现营业总收入68.6 亿元，同比增长38.7%，实现归母净利润55.7 亿元，同比增长37.3%，加权平均净资产收益率同比提升1.17pct 至6.7%。

    　　事件评论

    　　上半年业绩增长亮眼，证券经纪及两融为主要驱动。2025 上半年，东方财富实现营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为82.5、55.7 亿元，同比分别+25.4%、+37.3%，加权ROE 为6.7%，同比+1.17pct。分业务来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为15.8、14.3、38.5、14.0 亿元，同比分别+3.6%、+39.4%、+60.6%、-14.7%，证券经纪及两融随市高增，基金代销收入触底回升，自营收益同比承压。

    　　证券业务份额维持提升，佣金率先于行业见底。量方面，2025 上半年，公司代理买卖股基成交额16.03 亿元，同比+74.0%，测算市场份额8.35%，较年初+0.14pct，经纪业务市场份额维持提升。价方面，测算经纪净佣金率0.010%，环比持平，公司佣金率先于行业见底。截至2025 上半年末，公司融出资金余额583.0 亿元，测算市场份额3.2%，较年初持平，测算融资利率5.5%，同比-0.1pct，公司两融利率未见显著下行。

    　　基金代销触底回升，代销渠道降费影响有限。2025 上半年末，东财旗下天天基金权益、非货基金保有规模分别为3838、6753 亿元，较年初+0.4%、+10.5%，测算市场份额分别为4.6%、3.3%，较年初-0.24pct、+0.17pct，非货保有市场份额有所提升。测算综合代销费率为0.47%，较2024 年-0.04pct，基金代销综合费率维持平稳。根据中国基金报消息，销售服务费率改革预计即将征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降。尾随佣金方面，零售端或保持不变，机构端将有所下调，预计渠道降费对公司影响整体有限，公募降费影响接近出清。

    　　逆市加速扩表，自营收益稳健。2025 上半年末，东方财富交易性金融资产规模为1071.6亿元，较年初+45.7%，扩表速度加快。上半年中债总全价指数下跌0.7%，而公司测算静态投资收益率为3.09%，同比-1.24pct，债市震荡下公司自营收益表现稳健。

    　　销售与研发成本管控良好，盈利能力显著提升。成本端来看，2025 上半年，东财销售、管理、研发费用分别为1.4、12.2、5.0 亿元，同比分别-7.2%、+5.8%、-10.3%，对应的费用率（费用/营业总收入含投资收益）分别为1.7%、14.7%、6.0%，同比分别-0.4pct、-0.8pct、-1.6pct，净利率为67.4%，同比+5.8pct。公司压降了销售与研发费用，盈利能力显著提升。

    　　东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著。短期内公募降费影响接近出清，证券业务市场份额持续提升，佣金费率先于行业见底。在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为120.5、138.5 亿元，同比分比+25.4%、+14.9%，对应的PE 为35.0、30.5 倍。

    　　风险提示

    　　1、两市成交额大幅下降；

    　　2、监管政策收紧。