事件:
2025 年8 月15 日，东方财富发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业总收入68.56 亿元，同比增长38.65%；实现扣非归母净利润52.52亿元，同比增长35.38%。
2025Q2 公司实现营业总收入33.71 亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润25.53 亿元，同比增长31.46%。
投资要点:
受益上半年市场回暖：经纪业务、融资融券业务成增长主力，基金代销、自营投资延续修复
受益上半年市场回暖，经纪业务、融资融券业务成增长主力。2025年市场显著回暖，上半年A 股日均成交额达1.39 万亿元，同比增长61%。
公司经纪业务、融资融券业务充分受益，2025 年上半年手续费及佣金净收入（主要来自经纪业务）达38.47 亿元，yoy+60.62%；利息净收入（主要来自融资融券业务）达14.31 亿元，yoy+39.38%。经纪业务、融资融券业务成为2025H1 营业总收入增长主力（68.56 亿元，yoy+38.65%）。
基金代销、投资业务延续修复。2025H1，营业收入（基金代销+金融数据终端）达15.78 亿元，yoy+3.61%；其中基金代销收入14.16 亿元，同比微增0.3%，延续修复趋势。2025H1，自营业务受债市表现影响，公司投资业务收入为14.00 亿元，同比下滑14.71%。
公司流量基础稳固，三大核心业务具备较强弹性/韧性
公司为互联网券商，流量基础稳固，拥有东方财富网/APP、天天基金网、股吧等金融门户，用户覆盖规模大且高度垂直。而经纪业务、融资融券业务、基金代销业务2025H1 收入贡献占比分别48.85%、21.88%、20.65%，为公司核心。
上半年市场回暖背景下，公司凭借稳固的流量基础，经纪、融资融券、基金代销三大业务表现出较强弹性和较大韧性：
1) 经纪业务增速高于市场：上半年市场回暖背景下，交投活跃度维持在高位。公司证券经纪业务净收入达33.49 亿元，同比增长67.56%，同时公司上半年实现股票+基金交交易额16.03 万亿元，同比增长74.05%，二者均高于市场日均成交额增速（同比+61%）。
2) 融资融券业务稳健发展：2025H1，公司融资融券业务稳健发展。截至上半年末，融出资金规模达583 亿元，较年初略微回落。同时由于市场活跃度和投资者热情提升，2025H1 该业务净收入达15.00 亿元，同比增长29.46%。
3) 基金代销业务具备较大客户资产保有量：公司旗下天天基金网/APP为国内领先的第三方基金销售平台，截至2025 年8 月15 日，天天基金代销产品数量达11143 只，在全市场代销机构中排名第一。
2025H1，天天基金共销售基金产品1.06 万亿元并实现基金代销收入14.16 亿元，同比增长24.18%、0.3%（基金产品销售费用率调降）。
天天基金拥有较大客户资产保有量（截至2025H1，非货基金保有量达6752.66 亿元，权益类基金保有量达3838.10 亿元），即使当前销售费率趋势或继续下调，我们认为代销业务收入规模仍将具备较大韧性。
AI 深度融入业务体系完善互联网财富管理生态，市场升温背景下证券板块多业务线将驱动下半年业绩延续高增趋势
妙想AI 全面融入公司各产品、业务条线。2025H1，妙想AI 广泛应用于资讯、行情、自选、客服等场景，能力及用户规模实现双增长。
随着妙想大模型能力演进，妙想智能金融问答、妙想AI 研究员、妙想会议助手等模块不断迭代，为机构投研提质增效。
我们认为由市场升温及证券板块内多条业务线带动，下半年业绩将延续高增长趋势。1）2025 年7 月居民“存款搬家”现象开始出现，居民净存款减少1.11 万亿元，非银存款增加2.14 万亿元，或为受权益市场吸引，增量资金入市。我们认为下半年市场将继续升温，带动交投活跃度走高，公司经纪业务、融资融券业务具备较高增长潜力； 2）其他：
公司已取得做市商牌照，带来增量收入的同时推进与其他业务条线的协同效应。
盈利预测和投资评级：公司为国内互联网券商龙头，有望受益于A股市场升温及自身流量护城河。我们预计2025-2027 年营业收入分别为143.73/168.56/190.47 亿元， 归母净利润分别为109.10/131.27/145.45 亿元，EPS 分别为0.69/0.83/0.92 元/股，当前股价对应PE 分别为38.97/32.39/29.23X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响需求风险、A 股市场交投活跃度不及预期风险、公募基金销售费率下调风险、政策变化风险等、市场竞争加剧风险、研发人员流失风险。