本报告导读：

    　　公司2025 年交投活跃，经纪业务表现亮眼，受债券市场影响，公司自营收益略降。

    　　居民增配权益，重视公司基金代销业务潜力，AI战略持续深化，为公司生态赋能。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价31.20元，对应2026年 33xP/E。公司2025 调整后营收（含投资业务收入）183.27 亿元，同比+22.38%；归母净利润120.85 亿元，同比+25.75%。预计2026-2028 年EPS 为0.97/1.13/1.21 元(调整前2026/2027 年EPS 为0.84/0.90 元)。维持“增持”评级，考虑到自营投资业务占比较高，给予2026 年33xP/E，维持目标价31.20 元。

    　　市场交投活跃推动公司业绩增长，投资收益波动。1）2025，手续费收入同比48.87%至91 亿元，贡献了调整后营收增长总量的89%，利息净收入同比+44.29%至34.35 亿元，贡献了调整后营收增长总量的19%；是公司业绩增长的主因。交投活跃推动手续费收入和利息收入大幅增长，经纪业务交易额市占率同比下滑0.3%至3.87%，两融市占率同比提升0.1322%至3.89%。公司方面2025 融出资金余额808.47 亿元，同比+37.36%。2）公司投资收益（含公允价值变动）23.7 亿元，同比-29.71%，其中期末交易性金融资产余额1095 亿，同比+49%，但投资收益率3.45%，同比下降1.3pct，投资收益率下行是投资收益下滑的主因，公司交易性金融资产中约42%为债券，2025 年债券收益收窄导致投资收益率下行。3）公司营业总成本同比+12.21%至47.73 亿元，主要系管理费用和销售费用增加，主因业务扩张，员工人数同比+15.16%以及市场交投活跃。

    　　居民增配权益，重视公司基金代销业务潜力；深化AI 战略发展，为公司生态赋能。交投预期持续保持活跃。截止3 月13 日，市场股基成交量32330 亿元，同比+81.39%；同时2025 年上交所新增开户数3005.71 万人，同比+8.37%，居民财富管理更加倾向权益端，依托公司生态闭环叠加公司获批上市证券做市业务资质，经纪业务收入有望持续受益。AI 作为核心抓手，为公司发展深度赋能，B 端方面，相继上线AI 研究员、妙想Skills 技能包，依托公司优质数据，深度赋能投研业务；C 端方面，推出进阶版、专业版订阅，分别为518/818 元每季度，依托APP 与股吧，深度嵌入行情、自选、资讯、客服、投顾全模块。从AI 助手向AI 智能体全面发展，一方面为公司贡献增量收入，另一方面提高公司竞争力，更广泛触达客户。

    　　催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。

    　　风险提示：资本市场大幅调整。