事件：东方财富发布2025 年年报，2025 年实现营业总收入160.7 亿元，yoy+38.46%；归母净利润120.8 亿元，yoy+25.75%。2025Q4 实现营业总收入44.79 亿元，yoy+4.1%/qoq-5.4%；归母净利润29.87 亿元，yoy-16.3%/qoq-15.4%。2025 年加权平均ROE14.03%，较去年同期增加1.39pct。

    　　经纪及两融业务同比高增，自营业务有所拖累。1）2025 年公司实现手续费及佣金收入合计91.0 亿元/yoy+48.9%,其中2025Q4 手续费及佣金收入24.6 亿元，yoy-3.8%/qoq-12.0%，2025 年经纪业务同比高增预计主因两市交投活跃度同比提升。2025 年市场日均股票成交额1.7 万亿元/yoy+61%。东方财富证券2025年股基交易额为38.46 万亿元，yoy+58.66%，我们测算公司股基成交额市占率为3.85%，yoy-0.24pct。

    　　2）2025 年公司实现利息净收入34.4 亿元/yoy+44.3%，其中2025Q4 利息净收入10.3 亿元，yoy+17.7%/qoq+5.8%。截至2025 年末，市场两融余额规模为2.5 万亿元，yoy+36%。2025 年末公司融出资金规模808 亿元，yoy+37.4%，测算公司融资业务市占率为3.33%，yoy+0.51pct。

    　　3）2025 年公司实现投资收益及公允价值变动收益合计23.7 亿元/yoy-29.7%，其中2025Q4 公司自营业务收入合计4.02 亿元，yoy-58.3%/qoq-29.3%。截至2025 年末，公司金融投资资产规模为1232 亿元，较2024 年末+29%，其中交易性金融资产规模1095 亿元，较2024 年末+49%。我们测算公司2025Q4 年化投资收益率为1.4%，yoy-2.4pct。

    　　基金销售收入同比增长，东财系基金保有规模同比增长。2025 年公司以基金销售为主的营业收入为35.3 亿元,yoy+13.6%,其中2025Q4 营业收入为9.9 亿元，yoy+14.0%/qoq+2.4%。2025 年市场新发权益基金份额6563 亿份，yoy+100%。截至2025 年末，东财系权益基金保有规模4606 亿元，yoy+15.4%，市占率4.73%，yoy-0.78pct；东财系非货基金保有规模8237 亿元，yoy+26.8%，市占率3.63%，yoy+0.16pct。

    　　投资建议：我们认为公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，业绩有望稳步增长。我们预计2026/2027/2028 年公司营收分别为178/193/207亿元，同比+10.9%/+8.4%/+6.9%;归母净利润分别为138/150/161 亿元, 同比+14.0%/+9.0%/+7.1%；EPS 分别为0.87/0.95/1.02 元/股。当前股价对应2026-2028 年PE 估值分别为24/22/21 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。