事件描述

    　　东方财富发布2025 年报，报告期内实现营业总收入160.7 亿元，同比增长38.5%，实现归母净利润120.8 亿元，同比增长25.7%，加权平均净资产收益率同比提升1.39pct 至14.0%。

    　　事件评论

    　　公司业绩随市高增，证券业务为增长驱动。2025 年，东方财富实现营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为184.4、120.8 亿元，同比分别+23.1%、+25.7%，加权ROE为14.0%，同比+1.39pct。分业务条线来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为35.3、34.4、91.0、23.7 亿元，同比分别+13.6%、+44.3%、+48.9%、-29.7%，证券经纪及两融随市高增，代销触底回升，自营收益回落。

    　　证券业务份额稳健，佣金率先于行业见底。1）平台流量方面，截至2025 年末，公司APP月活数为1822 万人，同比+1.97%，测算市场份额为10.4%，同比持平，公司平台流量随市回暖，龙头优势稳固。2）业务量方面，2025 年股票市场日均成交额同比+60.9%，公司代买股基成交额38.5 万亿元，同比+58.7%，公司代买交易量增速接近于市场，预计市场份额维持稳健。2025 年末公司融出资金余额808.5 亿元，测算市场份额3.2%，同比持平。3）价方面，测算经纪净佣金率0.010%，同比持平，公司佣金率先于行业见底。测算融资利率5.2%，同比+0.2pct，公司两融利率未见下行。

    　　基金代销触底回升，非货保有份额提升。2025 年末东方财富（天天基金+东财证券）权益、非货保有规模分别为4606、8237 亿元，同比分别+15.4%、+26.8%，测算市场份额分别为4.7%、3.6%，同比分别-0.25pct、+0.18pct，非货保有市场份额有所提升。测算综合代销费率为0.46%，同比-0.05pct，代销费率维持平稳。2025 年末，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，公募降费第三阶段正式落地，主要内容包括调降公募基金认申购费和销售服务费率水平、明确赎回费全部计入基金财产等，预计对公司影响整体有限，公募降费影响接近尾声。

    　　逆市加速扩表，自营收益韧性较强。2025 年末东方财富交易性金融资产规模为1095.1 亿元，同比+48.9%，环比Q3 末+10.5%，维持扩表趋势，测算静态投资收益率为2.59%，同比-2.16pct。2025 年中债总全价指数下跌2.3%，债市震荡下公司自营收益同比回落，但整体韧性较强。

    　　强化成本管控，盈利能力显著提升。成本端来看，2025 年公司销售、管理、研发费用分别为3.8、27.2、10.7 亿元，同比分别+19.6%、+16.8%、-6.7%，对应的费用率分别为2.1%、14.8%、5.8%，同比分别-0.1pct、-0.8pct、-1.8pct，净利率为65.5%，同比+1.4pct。

    　　东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著。短期内公募降费影响接近尾声，证券业务市场份额维持稳健，佣金费率先于行业见底。2026 年以来市场热度大幅提升，公司业绩有望再上台阶。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为139.9、162.7 亿元，对应的PE 为22.8、19.6 倍。

    　　风险提示

    　　1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧。