事件：东方财富发布2025 年年度报告。报告期内，全年实现营业总收入160.68 亿元，同比+38.46%；实现归母净利润120.85 亿元，同比+25.75%；ROE（加权）为14.03%，同比+1.39pct。

    　　证券业务弹性充足，为业绩增长主动力。A 股市场活跃度显著增强背景下，公司证券业务展现出充足弹性。全年证券业务实现收入125.35 亿元，同比大幅+47.59%，占总收入比重提升至78.02%。东方财富证券全年实现股基交易额38.46 万亿元，继续保持行业领先地位。受益于市场风险偏好提升，公司融出资金年末余额达808.47 亿元，同比+37.36%，利息净收入同比+44.3%至34.35 亿元，成为重要的业绩增长点。报告期内，公司获批上市证券做市业务资质，并积极布局北交所、科创板股票做市业务，有望开辟新收入来源。

    　　基金代销业务增速放缓，盈利能力承压。报告期内，金融电子商务服务实现收入31.82 亿元，同比+11.99%。截至报告期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模为7701.33 亿元，其中权益类基金保有规模为4456.17 亿元，规模优势稳固。全年基金销售额达2.61 万亿元，天天基金实现营业收入32.03 亿元，净利润为1.80 亿元。在行业费率下行和流量成本上升背景下，基金代销业务盈利能力面临阶段性挑战。

    　　AI 应用加速落地，期间费用率持续压降。公司持续推进自研“妙想”大模型与业务场景的深度融合，旨在构建“AI+金融”的生态闭环。“妙想”大模型已上线东方财富旗下各产品端，并推出“妙想投研助理”等AI 原生应用，赋能资讯、投研、投顾等核心金融场景，重塑用户体验。费用方面，报告期内公司销售费用、管理费用分别为3.85 亿元、27.21 亿元，同比分别+19.61%、+16.82%，销售费用率、管理费用率同比分别-0.37pct、-3.13pct 至2.40%、16.94%；研发投入为10.67 亿元，同比-6.66%，研发费用率同比-3.21pct 至6.64%，预计与重心转向应用落地及优化有关。

    　　投资建议：公司用户基数和科技能力等核心优势依然稳固，AI 战略持续推进有望支撑长期价值增长。预计2026-2028 年公司营业总收入为188.68、211.19、230.31 亿元，归母净利润为146.97、167.95、188.35亿元，EPS 为0.93、1.06、1.19 元，对应3 月24 日收盘价的PE 估值为21.26、18.60、16.59 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧