市场活跃驱动证券业务高增，基金代销收入环比增长

    　　2026Q1 公司营总收/归母净利润为50.3/37.4 亿元，同比+44%/+38%，业绩符合我们预期。经纪、利息净收入和基金代销同比高增，自营同比承压。考虑基金beta复苏，小幅上修2026-2028 年归母净利润至155/171/191（调前151/171/190）亿元， 同比+28%/+11%/+12% ， 对应EPS 为1.0/1.1/1.2 ， 当前股价对应PE20.2/18.2/16.3 倍。公司beta 属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。

    　　市场活跃驱动经纪、利息净收入同比高增，投资收益同比下降，环比增长

    　　（1）2026Q1公司手续费及佣金净收入29亿元(主要是证券经纪)，同比+46%，环比+17%，预计经纪市占率承压，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模1814亿，环比+29%，同比+65%，规模高增。（2）2026Q1利息净收入11.0亿，同比+54%，环比+7%，两融市占率3.14%，环比-0.07pct。期末融出资金813亿，较年初+1%，同比+33%。（3）2026Q1自营投资收益6亿，同比-14%，环比+46%，年化投资收益率2.1%（2025年为2.3%），期末自营投资金融资产规模1131亿，同比+9%，环比-2%。

    　　代销收入环比增长，或受益于主动权益基金beta 复苏

    　　（1）2026Q1 公司营业收入(主要由基金代销贡献)10.6 亿，同比+31%，环比+7%，或受益于主动权益基金复苏。据中基协和我们测算，2026Q1 末全市场偏股AUM8.9 万亿，较年初-9%，其中股票型ETF AUM2.85 万亿，较年初-26%，主动权益AUM6.0 万亿，较年初+2.3%，资金从股票ETF 净流出，净申购主动权益基金。2026Q1 新发非货/权益类基金3237/1925 亿份，同比+29%/+75%。

    　　（2）2026Q1 销售、管理和研发费用1.1/7.5/2.7 亿，同比+57%/+26%/+9%，三类费用占收入23%，同比-3pct，费率进一步下降。

    　　风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。